新华房产1月17日北京讯（记者 孙梦姝）国务院日前发布了《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》(107号文),其中明确了影子银行定义、其高速增长的原因、各类金融监管部门与地方政府的责任,以及旨在限制影子银行信贷风险和杠杆、改善影子银行活动透明度和统计测算方法的政策指引。

　　基于此，《新华有约》第十期论坛邀请了央视财经评论员、重阳金融研究院高级研究员刘戈和宏源证券业务董事、固定收益总部首席分析师范为，一起为大家解读加强影子银行的监管对金融及房产融资的影响。

　　影子银行高速增长存风险 影子银行资金投向房地产

　　在谈到107号文释放了一种什么样的信息时，刘戈解释道：影子银行其实讨论的很多，到底影子银行有多深，有多少钱，其实这是一个未知数。如果变得十分清晰，那就不叫影子银行了，正是因为不清楚，所以公众对影子银行有一种忧虑。从监管部门而言，把这件事重视起来了。但是长期以来，由于它是影子银行，所以我们对它关注的系统性还不够，现在需要非常认真、非常全面的、非常深入地关注和研究，影子银行到底存在什么样的风险，这是文件出台的意义。

　　范为认为：关于107号文的出台有一个很长的背景，就是在我们国家利率市场化的过程中，影子银行的出现有它的必然性，无论地方政府还是工业企业、地产企业他们的投资都需要资金的支持，在传统的银行、证券支持不能满足，它的出现是有自己的必然性，但是在出现过程中增速非常快，比传统的银行要增速更多。在这样大的背景下，相关的监管部委，比如人民银行、证监会都有关注，但是影子银行跨了金融部门，并不是金融一个系统、证券一个系统，是跨部门，任何一个部委出台政策都有局部性和片面性。在这个大背景下，由国务院出台这个文件是非常有必要的。

　　影子银行活动在高速增长，其高速增长是否会对金融产生不良影响？范为讲到：金融的融资增速如果能够和实体经济增速的速度匹配，我们就认为是合理的。金融就看M2，实体经济就看GDP，如果M2增长和GDP的增速差不多这个增速是合适的，而且是可以持续的。就像两架马车，如果M2增速比GDP增速高很多，第一会引发通货膨胀，第二它是不可持续的。关于M2和GDP的比值实际上也是现在广为媒体诟病的一个问题，如果同样具体在影子银行的角度来看，比如固定资产投资增速每年大概20%左右，影子银行的增速远快于固定资产投资的增速。因为影子银行投向到地方政府，也有可能投放到房地产企业，但是绝大部分都到地方政府和房地产企业，以地方政府来看，上个月审计署出台的地方政府的债务规模，在量上是可控的，如果看增长速度是非常快的。2004年地方政府的债务余额只有1万亿，在2007年只有4万亿，到了2010年底规模就上升到10.8万亿，再到2013年6月底接近18万亿。比这个绝对规模更让人担心的就是增长速度，同样影子银行也是这样，如果继续增长下去，将会成为解决不了的问题。

　　刘戈认为除了量以外，所有的影子银行都向一个领域集中，就是房地产。如果讨论一个理想的状态，这些影子银行里面的钱有的拿去买电视，有的拿去上学，有的投入高科技企业，如果这样可能多一点、少一点都是经济发展的需要，现有的银行体系不能满足很多人的创业需求，未必不是一件好事情。但是现在看起来不是这样，所有的钱，地方债的钱去干什么去了，可能包装在一个文化项目里面，一个市政项目里面，深究就会发现是房子和土地。可能有一部分小企业的确拿这个钱去做流动资金，但所有的抵押物、标底物，所有的项目都是房子和土地。累计的风险有多大，这才是真正可怕的地方。一旦房子价值暴跌，会不会出现多米诺骨牌的效应。现在温州和鄂尔多斯已经出现这个问题，看起来是一个建设问题，实际上是一个金融问题，就是因为当时钱那么多，大家通过各种方式，民间的借贷、高利贷，拿出来的钱都买房子，一旦房子价格下跌，所有的链条都断掉了。影子银行真正的风险，一个是在量上，一个是过于集中。

　　影子银行匹配影子经济 金融革新应循序渐进

　　影子在太阳光直射的时候是没有影子的，在白天不注意的时候是很难察觉的。为什么我们的影子银行潜藏的危机更大呢？是因为影子银行匹配的就是一个影子经济。刘戈说：像国外由于金融自由化形成很多年，除了金融衍生产品以外，因为弄的太复杂，所以监管人出现了问题，但是日常的信贷监管还是很清晰的，所有的银行都是在这个体系里面的。大家都是从一个市场获得资金。而我国因为金融体系一直是国有银行的体系，大量的小微企业有很多行业他们用钱从来没有加入到国有银行的体系里面，所以就会出现了方方面面的影子银行，最后来为影子经济服务。到底这个量有多大，现在还是一个谜。这里面潜藏的风险有多大，更是一个谜。因为影子银行从来没有正式地进入到监管的渠道里面，现在对金融所有的预判，对所有的压力测试都是以监管的体系里面完成的。

　　当然以前也没有问题，因为主流经济由国有企业和民营大企业正规形成的和银行的封闭体系，外面有影子经济等等，这个影子银行和影子经济里面出现的问题不会传染到主体里面，中间是有防火墙的，但是现在进行金融创新，进行改革，已经通路起来了。很多小额贷款的公司的钱，担保公司发放的钱都是从银行里面出的，即使不是从银行出的，也是从国企。本质来说互相是相通的。通了之后，这部分管了，那部分没有管，这就很可怕。以前有防火墙，传染病不会传染到另外一个部分，现在就不是了。如果没有把这个问题搞清楚，没有非常科学的、全面的监管机制，冒然的以金融创新的名义去放活影子银行，实际上风险非常大。

　　的确金融创新应该有一个过程，而不是国家一放开利率市场化，就进行革新，很多事都是循序渐进。范为认为，影子银行的出现确实有它的必然性。因为在过去我们更多的社会资金90%以上都是来自于银行信贷的融资形式，这种模式过去出了问题，90年代出了三角债，过去的风险是完全集中在银行监管系统里面。我们的利率市场化，要学美国，丰富我们的资本市场，通过平衡间接融资和直接融资达到一个风险分散的效果。但是这个过程，应该是慢慢走，实际上从我们的统计数据来看，到2013年底，直接融资占社会融资的比重已经是50%多，从过去的90%迅速的下降，银行信贷占整个社会融资的规模已经从过去的90%下降到现在的50%多，这个速度是不是下降地过快，也是值得大家探讨的。

　　还有一些债券，这些都是标准化的产品，也好监管，但是出现一些新的模式，比如信托、融资租赁、委托贷款、城市发展资金等等创新的方式，很多是监管部门都没来得及监管，就被市场创造出来了，他们的出现是因为有需求才会出现，但是出现第一能不能持续，第二需不需要规模，范为觉得是需要的。在107号文里面提出了三种影子银行，第一类是既没有金融牌照也没有监管的，比如第三方理财，证监会也不知道该不该管，这是一定要加强的，这是属于法律的空隙。第二是没有金融牌照，但是过去还是有监管的，比如担保公司，它之前也是有相关的部委监管，这一块可以更规范。第三，它既有金融牌照同时又有监管，但是以前它可以直接通过银行信贷和发证券出来，但是后来对地方政府的限制，不让贷款和发债，被派生出一种新的方式，比如理财等等，这些方式出来有一定的必然性，因为它一定要在监管的前提下合理合法的做一些新的渠道。这一块，有一点要特别强调，就是专款专用，不能把这个钱投到哪儿都不知道。知道钱投放到哪个项目，这样才能做到时时的监控。这一类，在监管方面，可能也要细化一些。

　　房地产与影子银行唇齿相依 “钢丝论”和“弹簧论”形象比喻

　　“上海一家房地产公司女老板跑路了!”最近这个消息在信托如同一个炸弹，爆破开来。刘戈认为：这种跑路有很多，像温州和鄂尔多斯都是从跑路开始的。跑路就说明在某一些细小的地方发生了断裂，我们发现有很多根钢丝支撑的，一旦一根钢丝崩断了，其他的钢丝有产生很大的压力，最后全部都断掉了。

　　范为认为刘戈提的“钢丝论”十分形象。他说中国目前可能存在四个系统性的风险。第一，房地产价格过快上涨导致的资产泡沫破灭的风险。第二是影子银行过快增长的风险。第三地方政府债务过快膨胀带来的债务风险。第四是实体经济产能过剩带来的实体经济衰退的风险。就像刘老师说的，四个风险就像四根钢丝，只要一根断了，其他三根的压力会成倍增长，可能因为一根断，其他三根全部都断了。跑路是个体的现象，比如说信托违约，信托违约之后一跑路，这个企业不止在信托，也有可能在银行有贷款，也有可能发行债券，如果一个方向出了问题，人都跑了，其他的银行肯定马上去追债，牵一发而动全身。这四个系统的风险任何一个都不能有闪失，会出现连锁反应。

　　即使出现了牵一发而动全身的局面，也不能过渡悲观。中国的体制还是有自己优势的。一旦出现了问题以后，我们可以借助行政力量，可以通过比当年罗斯福还有力的政策来执行。刘戈说：我们过去看房地产市场，在过去的几年虽然一直在上涨，但是从2010年开始调控之后，一直到2013年这一段时间是相对比较稳的，就是不断地压，就像一个弹簧一样，它稍微弹起来你就压一下，这样才维持平衡，如果你稍微一松劲，它就反弹起来，如果反弹起来之后再压下去就要付出更大的力气。

　　金融动荡将诱发房价下跌 影子银行与房地产互为诱因

　　开年之后，2014年地产板块连续4个交易日下跌，累计跌幅接近6%，进入2014年地产板块是疲弱的。表现在两个大的方面，第一方面是整个股票市场，应该说股票市场是一个风险资产。风险资产如果市场利率在不断走高，一定对风险市场是一个负面影响。去年年底和今年年初面临“钱荒”的状态，利率不断的攀升，这本身对大盘的估值就有一个下向的影响。房地产股票下跌一方面受整个系统下跌的影响，第二方面为什么这个板块比别的板块跌的多，是因为大家的预期，毫无疑问大家都知道这个是泡沫。虽然很多人试图投身于中，但是很有警惕感的，赚点钱然后很快就撤身出来。在这部分中，有很多人预期发生了微妙的变化，很多人手中有房子的人并不认为房子有多大的放任空间。在这种情况下，很多的投资者对2014年房地产的预期不是那么的乐观。

　　关于房价的问题，范为认为房子对应的是国民经济的居民部门，政府、企业、居民，它对应的是居民。在这三个部门中间居民部门的资产负债现象是最健康的，居民部门我们有统计，现在的总资产是170万亿，负债只有13.6万亿，而且负债大部分是住房抵押贷款，资产负债率只有10%。从98年以来，资产负债现象始终很健康，它有潜在的需求。房价不会自主破，如果一旦因为别的钢丝断了，它这根钢丝也一定会断。因此房价下跌可能不是金融危机或者经济危机的原因，如果一旦有别的因素引发了金融的动荡，房价一定会下跌。

　　如果有泡沫破灭，是影子银行引发房地产危机，还是反过来，房地产引发影子银行危机，刘戈认为两者之间是相辅相成，互为对方诱因。