万达院线：持续受益行业增长，渠道价值凸显

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02　　

　　事件：

　　万达院线(002739.CH/人民币159.50，未有评级)今日公告2015年上半年业绩。

　　报告期内公司实现营业收入34.86亿元，同比增长40.82%；实现归属上市公司的净利润为6.28亿元，同比增长50.49%；实现扣非后净利润5.93亿元，同比增长52.13%。实现每股基本收益1.14元，同比增长35.71%。公司中报实施10股转增10股，共计转增56,000万股，转增后公司总股本增加至112,000万股。

　　点评：

　　1、中国电影市场欣欣向荣，院线持续受益行业红利：公司2015年上半年实现营业收入34.86亿元，同比增长40.82%。其中，由线上售票贡献的营收达到15.5亿元，同比增长300%，占总体营收的44.5%。从整体票房收入来看，公司上半年实现票房收入28.5亿元，同比增长43.3%，公司票房占全国票房的14%。公司实现观影人次6,477万人，同比增长37.5%，占全国总观影人次的14%。

　　截至2015年6月，公司拥有191家影院，共1,694块荧幕。单荧幕产出169万元，同比增长11.2%，是全国平均单荧幕产出的2.2倍。平均上座率为全国的2倍。

　　2015年上半年，中国电影市场持续火爆。中国电影票房在上半年达到203.6亿元，同比增长48.6%。在连续几年的快速增长后，2015上半年中国电影票房仍然保持了高增速，并出现了一系列现象级高票房影片，进口分账片《速度与激情》总票房达到24.3亿，成为中国电影市场第一步票房超过20亿的电影。

　　其后，暑期档的国产电影《捉妖记》上映40天，总票房达到23.2亿元。

　　我们认为，在一系列优秀进口/国产片的推动下，中国电影票房将维持40%以上的高增速。中国电影以30岁以下的年轻观众为主，与美国或发达地区的40岁以上的观众结构有显著的不同。电影市场处于“供给决定需求”的阶段。

　　只要上游能不断制作/引进优质的影片，电影市场的高位增长将持续。

　　另一方面，可以看到经过近几年的电影市场发展，中国电影观众的审美情趣正在不断提高，对电影制作方提出了更高的要求。过去一些仅靠宣传、明星而内容制作粗糙的影片市场将逐渐萎缩，电影制片方需要持续不断制作出优质、新颖的电影作品来满足观众的观影需求。电影院线作为下游的渠道方，将受益于影片质量的不断提升。

　　2、产业链上下游持续整合，稳固行业龙头地位：2015上半年，公司公告两项并购交易。海外收购澳洲第二大院线Hoyts的100%股权，以及在国内收购电影数据化公司慕威时尚、重庆世茂影院管理公司100%股权。两项交易的对价分别为22.46亿人民币、22亿人民币。

　　4、投资建议：我们认为，公司作为院线领域的龙头企业，将持续受益于中国电影市场的火爆。同时，公司在产业链横向、纵向扩张，以及不断提高的运营能力，都将帮助公司保持行业领先地位。公司当前市值893亿元，根据万得一致预期，公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为2.19、3.22、 4.45。公司时细分行业内质地最为优质的公司，建议投资者持续关注。

　　康尼机电中报及重大事项点评：中报业绩符合预期，内生外延布局轨道交通后市场

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-09-02

　　事项。

　　上半年，康尼机电(603111.CH/人民币38.58，买入)实现营业收入7.80亿元，较去年同期增长27.08%；归属于上市公司股东的净利润为0.93亿元，较上年同期增长27.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.90亿元，较上年同期增长27.41%。

　　公司拟分别向柯智强、张慧凌等25名交易对象发行股份及支付现金购买黄石邦柯科技股份有限公司98.7742%股权，同时拟向不超过10名特定投资人询价发行股票募集配套资金5.97亿元，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。

　　投资要点。

　　中报业绩符合预期。公司收入维持快速增长，主要是收入占比87%的门系统业务收入增长了25%，动车组市占率20%；同时配件销售收入的增长抵消了连接器和内部装饰的下滑。公司总体综合毛利率维持在37%附近，但主营业务中门系统业务毛利率同比上升了2个百分点。

　　布局轨道交通后市场。公司围绕“基于机电一体化的创新能力，做强轨道交通装备主业，拓展核心技术和品牌效应”的发展战略，在原有门系统业务基础上，一方面筹划重大资产重组收购铁路设备检测检修企业邦柯科技，一方面加快开拓轨道交通门系统维保市场。

　　收购标的资产邦柯科技长期专注于轨道交通行业智能自动化技术、激光图像检测识别技术、物流装备技术的应用，致力于铁路智能安全和检测检修自动化系统、仓储与物流自动化系统及系统集成控制软件的研发设计、生产销售、维保服务。该标的资产主要股东承诺2015-2017年度实现净利润不低于4,000万元、 5,700万元和7,500万元。

　　新设北京康尼，开拓轨道交通门系统维保市场。公司与3位自然人共同设立公司控股的北京康尼，北京康尼将以门系统维保业务为其核心业务，开拓北京及周边地区的维保市场，与已经设立的重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场，以期尽快形成公司在轨道交通门系统维保市场新的核心竞争力和品牌效应。

　　我们预计康尼机电2015-2017年净利润1.9/2.5/3.3亿元，考虑此次收购邦柯科技后，净利润分别达到2.3/3.1/4.1亿元，目前公司市值114亿元，隐含收购及增发预期的总市值126亿元，目前股价对应15/16/17年盈利的市盈率估值分别为55、40和31倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险。

　　权益市场估值下行的系统性风险。

　　铁路设备招标进度低于预期的风险。

　　应流股份中报点评：业绩符合预期，核工业和航空发动机战略转型稳步推进

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-09-02

　　事项。

　　应流股份(603308.CH/人民币19.19，谨慎买入)2015年上半年实现营业收入7.15亿元，同比增长0.32%，归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降34%。其中，第二季度收入3.69亿元，同比无增长，净利润0.33亿元，同比下滑27%，下滑幅度较第一季度收窄。