塔牌集团(002233) 后续发展仍值得期待

　　净利润大增51.9%，EPS0.68元，拟10派2.8(含税)

　　2014年，塔牌实现营业收入44.57亿元，同比增长16.8%，利润总额8.3亿元，同比增长53.6%；实现归属上市公司股东净利润6.08亿元，同比增长51.9%，EPS为0.68元，基本符合我们预期。拟10派2.8(含税).

　　各项经营指标均交出满意答卷

　　虽然14年下半年全国水泥市场萎靡不振，但广东地区市场表现整体差强人意，受益区域市场平稳，公司业绩亦交出满意答卷：全年水泥产量1401万吨、销量1390万吨，分别同增17%、15%；吨售价约达296元/吨，同增2.5%，得益于煤炭价格下降和产能利用率上升，水泥平均销售成本较上年同期下降了2.53%，吨毛利达89元/吨，较去年同期提升约13元/吨。其余上下游产业链业务亦稳步提升，混凝土销售76万方、营收2.5元，分别同增2.5%、32%；管桩销量53万米，同降18%，营收7100万元，同增39%；骨料销量11万吨，营收320万元，分别同增83%和295%。

　　现金流改善，资债结构改善，费用率下降

　　受益水泥销售量价齐升和煤炭价格下降，公司经营活动现金净流量同增76%。

　　资产负债率降低8.5个百分点至21.3%，处于行业较低水平。管理效率有所提升，三项费用率下降0.95个百分点，仅考虑水泥生产，吨费用下降约2.44元。

　　雄踞一方，市占率40%，万吨线若获批市占率将进一步提升

　　塔牌目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉，南部望海，内无大型水路，为公司发展创造了天然工事。塔牌在粤东市场市占率始终保持在40%以上。公司拟在广东梅州蕉岭文福镇新建2？10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线(含2？20MW纯低温余热发电系统)项目，若项目获批将进一步巩固公司区域龙头地位。

　　后续发展仍值得期待，维持“买入”评级

　　15年计划产销水泥1480万吨，同增6.5%，目标相对保守。但公司力争至2018年，实现营业收入100亿、净利润9亿的经营目标未发生变化，拟把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业，新材料产业有望成为未来公司业绩增长的“三驾马车”之一，期待公司经营新变化。预计15-17年EPS分别为0.77/0.91/1.03元/股，对应PE为15.3/12.9/11.4x，买入。

　　(国信证券)

　　安诺其(300067)：产能投放产业升级，推动业绩持续高增长

　　核心观点：

　　净利润同比增长111%，符合预期

　　公司发布2014年报。2014年，公司实现营收7.46亿元，同比增长47.2g%；归属于上市公司股东净利润为1.01亿元，同比增长111.35%；实现基本每股收益为0.31元，同比增长106.67%，符合市场预期；同时，公司预告2015Q1净利润为3449-3855万元，同比增长70-90%。

　　产能释放产业链完善，业绩将持续高增长

　　公司2014年染料销量为18969吨，同比增长14.40%，产销比为108%，产能制约公司发展。目前，公司拥有分散染料产能1.1万吨，活性染料产能6500吨。按公司规划目标，分散和活性染料产能将分别达3.6和2万吨。

　　其中，2.5万吨分散染料已开始逐步投产，将有效缓解产能不足。

　　公司30000吨精细化工中间体项目已通过环评测试，该项目将解决公司中间体大部分外购这一短板问题，产业一体化优势将逐步显现，盈利能力将进一步增强。

　　积极进行主业延伸，实施相关多元化战略

　　2015年，公司将在数码印花专用材料领域、染料电子商务领域实施相关多元化发展战略。“安诺其数码印花项目”实施后，将形成数码印花专用材料生产能力2000吨，并推进国内数码喷墨印花技术产业升级，同时提高公司综合竞争力；染料及化工产品细分B2B电子商务平台的建立，将率先在染料行业引入电子商务模式，缩短流通渠道，拓展行业销售模式，利于公司业务发展和利润增长。

　　预计15-17年公司净利润分别2.36、3.69和6.20亿元

　　受益于未来2年新产能投放及行业景气维持，我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.72、1.12和1.89元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，环保因素大幅低于预期。

　　(广发证券)