随着非银行金融机构资产管理业务的逐步放开，我国资产管理进入全面混战的时代。作为资产管理行业的传统业务之一，以股权为标的的融资业务一直是银行、信托的领地。随着2012年券商创新如火如荼地开展，证券公司权益类融资产品在理清业务脉络后，正凭借其资源、成本等优势，抢占银行、信托业务份额。

　　信托与银行平分秋色

　　受限于银行信贷额度紧缩及行业限制、集中度要求等因素，部分项目因难以获得银行的股权质押融资，而进入信托融资渠道。信托类股权质押笔数从2007年的27笔增长至2012年的871笔，市场份额占比增长至44.53%，已经与银行平分秋色。2012年信托合计持质押股份397.1亿股，占股权质押市场比55.9%。

　　券商市场份额增加迅速，多瓜分自信托

　　截至2013年5月中旬，上市公司股权质押622次，其中银行、信托承接507笔，占比81.51%，而2012年为89.01%；券商承接52笔，占比8.68%，较2012年1.54%的占有率大幅提升。券商权益类融资产品规模增加迅速，其资产管理、资本中介的定位日益明显。

　　券商市场份额由2012年的1.54%增至2013年的8.68%，市场份额增加了7.14个百分点，同期信托市场份额减少8.19个百分点。信托减少的市场份额，被券商瓜分了约87%。券商与信托在权益类融资的同质化竞争中，市场份额的转移倾向明显。

　　券商权益类融资业务多元化：约定式回购创新业务进一步推广

　　券商权益类融资业务主要有经纪业务的约定式购回证券交易业务，和资管业务的定向、专项计划。

　　约定式购回指客户以约定价格向证券公司卖出标的证券，并在约定时间以约定价格从证券公司购回标的证券，约定价格按照折算率计算得出。证监会规定约定式购回只能用自有资金，根据试点阶段业务规模不超过公司净资本15%规定，该业务的行业规模上限约720亿。约定式购回交易于2011年底在上交所推出，2013年初扩展至深交所，获得经营牌照的券商已达70多家。

　　约定购回业务的基本特点有：(1)买断式交易。客户将其证券过户给证券公司，证券所有权完全划转。(2)交易便捷，期限较短。客户T+2日即可获得资金，该业务限期1年内，定位短期融资。(3)多种标的，门槛较低。标的证券包括交易所上市交易的股票、基金和债券，资产规模250万以上的客户均可参与，客户准入门槛较低。(4)融资比例较高，可达50~60%，资金用途广泛。

　　券商定向、专项资管计划参与股权质押融资，对信托公司形成直接竞争

　　券商还可以通过定向或专项资产管理计划进行，将资金用于权益类融资业务。券商资管开展股权质押业务的特点有：(1)证券标的仅限于沪深流通A股，不接受非上市公司股权。(2)融资方准入门槛1,000万，期限约1年，多定位融资需求较大，借款1~2年的企业。(3)融资利率9.5%~11%，较信托融资成本略低。(4)融资质押率30%~50%，资金使用无明确限制，资金用途灵活。目前已有多家券商推出参与股权质押融资的定向、专项资管产品，此模式与信托公司的股权质押融资信托产品非常相似，对信托公司形成直接竞争。

　　证监会对券商资管产品限制放松后，允许券商定向资管投资于与客户约定的范围，因此通过定向资管计划为客户提供股权质押融资已实现。截至2013年5月，共有海通证券、光大证券、东方证券等21家券商运作定向资管计划进行股权质押融资，合计开展项目52单。

　　浙商证券的聚银1号，为行业内首批收单股权质押融资专项资管计划。在经证监会特批成立后，现已成功发行三期，募集资金总计2.67亿元。该产品针对单一融资方分期发行，每期期限1年，预期收益率7.5%。发行规模根据融资方需求而定，投资门槛50万元。

　　信托和证券公司参与股票质押业务的优劣势对比

　　券商权益类融资产品与信托股权质押融资产品的业务操作模式类似，具有较强的同质性。但与信托相比，券商该类产品具备以下几点优势：

　　(1)门槛低。券商资管股权质押融资准入门槛为1,000万，约定式购回则在资产方面要求至少250万，低于信托普遍5,000万的门槛。

　　(2)费率低。券商资管股权质押融资的年化利率9.5%~11%，约定式购回则低至8%~9%，两者均明显低于信托10~13%的年化利率。券商该类业务年化利率低的背后，是中间成本的减少，及低廉的中介费率。

　　(3)时效性好。审批期限及资金到款效率方面，券商类业务均优于信托。约定式购回甚至可以做到T日交易，T+2日到账。

　　(4)客户资源优势。券商在二级市场积累了充沛的上市公司资源，比信托更易接触一线融资需求。

　　信托公司股权质押业务竞争加剧

　　1。市场份额下降。券商具备先天的二级市场资源优势。投行、研发等部门，掌握丰富的上市公司股东资源，更容易了解上市公司股东质押融资需求。约定式购回及股权质押融资虽属不同业务部门，但业务相似度较大。券商通过开展上述业务，在准入门槛、融资期限、标的证券、融资比例和审批周期等方面形成互补，构建多层次，灵活便捷的融资体系。

　　随着券商对约定式购回等新业务日渐熟悉，定向及专项资管计划渐成体系，业务操作流程及风控体系逐步完善，权益类融资业务将可能成为券商主要业务之一。而股权质押类信托产品，与券商定向、专项资管计划的产品结构、运作模式基本趋同，缺乏足够的差别化竞争优势，信托所遭受的冲击将比银行严重，这将导致信托的股权质押融资市场份额逐渐下降。

　　2。融资成本降低。约定式购回业务手续简单，同时采用券商自有通道，减少了中间成本，进一步降低了权益类融资项目的总成本。而定向、专项资管计划依托券商，具备较低的管理及发行成本，且券商在资管项目开展初期，为抢夺市场份额收取3‰~5‰的管理费率。

　　券商的权益类融资业务的总成本均明显低于同类信托产品，在造成信托在股权质押融资市场份额下降的同时，也将压低整个资本市场对该项目的融资成本。信托未来为保持一定的竞争力，可能将被迫下调股权质押融资业务的信托费率。

　　沪深交易所、中证登5月24日联合发布《股权质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》，该《办法》将证券公司的股权质押融资业务进行了标准化定位，由资管部门子业务推升至独立的资本中介业务。相比风险难以把控的创新业务，证监会更愿意推进低风险的资本中介业务，证券公司股权质押业务在政策鼓励下，凭借资源和投研优势，收复失地实现规模扩张的速度可能超出设想。信托公司在股权质押融资业务领域缺乏先天优势，市场份额也将加速流失。信托公司唯有提高主动管理能力，贯彻资产管理本源要求，才能提高业务黏性，以防再次出现业务板块整体流失的现象。