上证指数

　　创业板指数周K线图

　　张常春/制图上证指数月K线图

　　今年以来，抓“大”的投资者明显跑不过炒“小”的投资者。以一季报数据为例，今年首季机构持有的250只创业板个股，平均涨幅达到14.7%，而同期全部A股涨幅仅为-0.21%。

　　创业板成长性存疑

　　比较各分类指数表现，创业板指数的涨幅一路遥遥领先，一些热门题材股一再为资金所追捧。但是，股市历来有“翻脸不认人”的性格，现在看来还顺风顺水的创业板，一旦股价反向运行，散户想逃却不容易，到时候受伤最深的很可能是死死抱住创业板不放的普通投资者。

　　从成长性看，2013年一季报显示，今年首季，创业板整体净利润下滑1.27%，相比2012年的下滑幅度明显减缓。不过，和历年一季度相比，今年首季创业板无论归属于母公司净利润的变动还是扣除非经常性损益后净利润的增幅均创出了历史最低值，而营业收入反倒相比2012年一季度时增长明显加快。这说明成本上升对于创业板公司利润侵蚀较为严重。从利润增长的质量和经营性现金流净额两个指标来看，创业板公司账面利润捉襟见肘，一季度经营性现金流更是入不敷出，为-60.07亿元。值得注意的是，一季度净利润实现同比增长的创业板公司，占比只有59.09%，未超过六成。在业绩下滑的创业板个股中，净利润同比下滑幅度超过50%的有54只，同比下滑幅度超过了100%的则有19只。

　　持股机构且战且退

　　从风格转换看，小盘股相对于大盘股的估值溢价创历史新高。据万得数据，当前申万小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数为3.17倍，处于2000年1月以来的历史最高值。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的板块，这种情况持续难度正在加大。

　　从时间节点看，接下来的6月1日，是创业板指数挂牌三周年的日子。6月1日之前创业板在资金腾挪、持续流入的推动下可能还会有所表现，但已演变成单纯的资金博弈、击鼓传花的游戏。进入6月份，投研机构对上半年公司盈利情况已有较为清晰的认识，调降过高的盈利预期势在必行。

　　从管理层态度看，鉴于目前创业板公司平均市盈率已超过45倍，中小板也已经超过30倍，股价和基本面严重脱节。深圳交易所也开始了“窗口指导”，显示管理层对恶炒小盘股的担忧。面对政策红灯，投资者不可不察。

　　从机构动向来看，主力资金流出主板，追逐以创业板为代表的小盘题材股成为潮流，小盘题材个股高潮迭起、一涨再涨。但是，从已经公布报告的基金股票持仓汇总情况看，今年首季股票持仓占基金净值的比例由2012年第四季度的77.96%下降至76.44%，下降了1.52个百分点，而前一季度环比上升1.32个百分点，说明基金停止增持，转而进行了减持操作。而进入二季度以来，创业板指数反弹加速。数据显示，自4月16日以来，创业板指数累计最大涨幅超过25%，中小板指数最大涨幅也超过16%。这表明，机构在一季度减持后，二季度对创业板杀了个回马枪。由于机构介入创业板太深，只能是且战且退。

　　主板有补涨机会

　　转折点可能发生在5月下旬。进入上周以后，尽管沪深两市展现出整体向上的势头，但机构席位却出现净卖出的趋势。

　　从目前机构减持和加仓的个股来看，机构对缺乏业绩持续成长、严重高估的个股，在高位坚决兑现利润，将资金布局在低位滞涨且质地较好的个股上。初步判断，无论配合创业板出货需要，还是资金调转风向，主板都有补涨的机会。对于那些股价并未充分反映公司价值的股票，以及那些长期投资价值明显的股票而言，市场震荡调整时正是投资者寻找合适买点的时候。

　　(汤亚平)