□本报记者 钟志敏

　　2006年南航集团以1.48亿元入股天源证券，成为公司控股股东，6年后南航集团开始谋划退出天源证券。近日，南航集团在北京产权交易所挂牌转让天源证券有限公司80.47%股权，挂牌价格为5.8亿元。这意味着，如果该项目转让成功，南航集团将获得4.32亿元的投资回报。

　　业内人士表示，南航集团退出天源证券一方面是由于其没有实现预期的目的，另一方面是券商行业目前面临转型的阵痛。

　　业绩不佳

　　公告显示，公司注册资本18392万元，经营范围为证券经纪；证券投资咨询；证券投资基金代销(许可证有效期至2015年1月18日)；证券自营；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。股东方面，中国南方航空集团公司持股80.47%，为第一大股东，辽阳市财政投资管理中心持股11.96%，抚顺市融达投资有限公司持股4.85%和唐山金海资产开发投资有限公司持股2.72%。标的企业原股东放弃行使优先购买权。

　　标的公司去年以来一直处于亏损状态。财务报表显示，标的公司2012年度营业收入为7885.45万元，营业利润为-2356.97万元，净利润为-2510.15万元。今年一季度，标的公司营业收入为2512.25万元，营业利润为-955.12万元，净利润为-956.35万元。以2012年9月30日为评估基准日，标的公司资产总计95552.31万元，净资产为25525.88万元，评估价值为64000万元，转让标的对应评估值为51500.8万元，挂牌价格较评估价格溢价约6500万元。

　　天源证券有限公司前身为三江源证券经纪有限公司。2001年12月10日，三江源证券经纪有限公司由8家股东单位发起设立。2006年度，中国南方航空集团公司受让西宁财盛投融资有限责任公司等5家股东单位所持三江源证券经纪有限公司股份，成为公司第一大股东，持股比例为80.47%。2007年5月28日，三江源证券经纪有限公司更名为天源证券经纪有限公司，注册资本为人民币18392万元。2012年6月26日，三江源证券经纪有限公司更名为天源证券有限公司。

　　对于意向受让方，南航集团要求的门槛也比较低。意向受让方应为中国境内注册并有效存续10年以上的境内企业法人；须具有良好的财务状况、支付能力， 无欺诈和不良经营记录，2012年12月31日经具有证券业务审计资格的审计机构审计的总资产不低于200亿元人民币，净资产不低于35亿元人民币；符合《证券法》、《证券公司监督管理条例》等国家有关法律、法规规定的股东资格条件。

　　要价不高

　　对于5.8亿元的转让价格，业内人士表示，这个价格不高，而且是控股权出售。中国证券报记者发现在同一时间段出售的券商股权还有国都证券有限责任公司0.3812%股权，要价3960万元；华西证券有限责任公司0.35%股权(500万股法人股)，要价2530万元。

　　但5.8亿元的转让价格相对于南航集团当时入股的成本价而言，已经是翻了将近三倍。中国证券报通过查阅三江源证券经纪有限公司2007年年报发现，2006年南方航空收购青海西宁财盛投融资有限公司、青海西宁国华资产经营有限责任公司等五家公司股东的80.47%的股权的成本价是1.48亿元。

　　2007年5月28日，三江源证券经纪有限公司正式更名为天源证券经纪有限公司，南航集团总经济师唐勇出任天源证券董事长。南航集团一度对天源证券期望值很高。当时唐勇表示，公司未来三年的总体发展目标是，通过3年时间发展成为特色鲜明、具有较强竞争能力和盈利能力的国内中等规模券商。同时也确定了具体发展目标：在2007年基本完成营业网点布局结构的合理调整并成为规范类经纪券商；2008年完成第一轮增资扩股(股本金达5亿元以上)并取得全面证券业务资格；2009年内要成为创新类券商，进一步加强公司经营管理；公司整体市场形象和综合服务能力能够和南航集团的品牌相称。

　　而根据天源证券网站显示，目前天源证券只有一家分公司，证券营业部17家，分布在甘肃、青海、河北、辽宁、湖南、广东和福建。业务也比较单一，以传统业务为主。显然，到现在天源证券也没有达到当时南航集团设计的目标。

　　行业面临转型阵痛

　　业内人士表示，南航集团退出天源证券一方面是由于其没有实现预期的目的，另一方面也是因为券商行业目前面临转型的阵痛。

　　据统计，截至2012年底，114家证券公司的保证金余额为6003亿元，而2009年底，券商保证金余额为1.34万亿元，短短两年，超过7000亿元保证金流失。而截至2013年4月2日，共有10家券商公布2012年财报，数据显示，各家券商经纪业务收入均受到不利影响，成为拖累业绩的主力。据统计，10家券商去年共计盈利116.65亿元，同比下滑42.88%；获得营业收入共计535.6亿元，同比下滑25.76%。

　　券商传统业务伤痕累累，而管理层出台的新规也倒逼证券行业转型提速。

　　今年3月15日，中国证券业协会发布《证券公司开立客户账户规范》，取消现场开户的硬性门槛，允许客户通过见证、网上以及证监会认可的其他方式开设证券账户。

　　这一次针对业务流程细节的调整，迅速引起了证券行业的震动。一位业内人士坦言：“政策放开后，全国的佣金水平将很快一杀到底，经纪业务的盈利空间所剩无几，这实际上是管理层在倒逼证券行业转型提速。”

　　对于中小型券商来说，这或许是致命的打击。据了解，过去在一些偏远的县城或者小城市，邮储网点往往是排他性的，优势十分明显，一旦网上开户推广开来，公司的地域垄断优势将消逝。

　　从全行业观察，无论规模大小，2013年证券公司的利润注定不会乐观。在佣金大战尚未开启之前，2012年中信证券、光大证券和国元证券归属母公司股东净利润同比缩水的幅度已经达到66%、35%和27.7%。

　　业内人士表示，毫无疑问，2013年以经纪业务和投行业务为代表的传统“通道型”业务仍将面临利润率下行压力，而“资产驱动型”尤其是以融资融券、回购和类信托业务为代表的“类贷款”业务将成为年度盈利增长点。