进入2013年，新三板的推进步伐突然提速。

　　2月8日，《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》以及各项细则正式发布，从时间上看，距离全国中小企业股份转让系统挂牌尚不到1个月。

　　令人振奋的是，此次出台的多项举措中，明确规定了引入做市商制度，在降低了投资门槛的同时，首度向个人投资者伸出橄榄枝。但业内人士也认为，由于做市商制度国内暂时无章可循，且风险较大，预计下半年才会展开试点，明年才可能逐渐推开。

　　运行规则敲定后，新三板扩容问题再次被提上日程。多位接受记者采访的人士认为，今年新三板将分两批扩容，第一批扩容名单或在两会后公布。

　　引入做市商制度

　　业内人士普遍认为，2月8日发布的诸多新三板配套规则中，最大的亮点是引入了做市商制度。

　　此前，宏源证券投资银行总部执行董事、新三板业务部董事总经理尹百宽在接受新金融记者采访时曾提及，业界对做市商制度一直存有争议。所谓的做市商制度，是指金融市场上的一些独立的证券交易商，为投资者承担某一只证券的买进和卖出，买卖双方不需要等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。认为该制度未必适应中国国情，监管层对新三板的定位将直接决定最终会否引入做市商制度。

　　如今看来，监管层的态度已经明晰。《业务规则》中规定：“股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式。经全国股份转让系统公司同意，挂牌股票可以转换转让方式。”

　　西部证券场外市场部总经理程晓明则告诉记者，本轮新三板制度改革最大的亮点不在于其中某条规则，而是背后的思想。他说：“监管层已经意识到也承认新三板交易必须活跃起来，否则这个市场就失去意义。至于如何促进活跃，那就是引入个人投资者以及吸引做市商。”

　　程晓明认为，做市商制度不但是新三板区别于创业板的根本所在，还是新三板成为中国NASDAQ（纳斯达克）的标志。

　　做市商制度的如约而至令券商看到了一片业务蓝海。一份来自业内73家证券公司的创新业务调查结果显示，25.55%的证券公司认为场外市场业务将成为投行业务的突破口。

　　这绝非券商一厢情愿的想法。根据国泰君安测算，到2015年，新三板挂牌企业将逼近4000家，市值超过1.2万亿元，届时新三板业务将为券商带来227亿元收入，收入贡献度达到8%。

　　“做市商对券商而言意味着巨大的盈利机会，但也会带来风险，我们并不认为要等到所有券商都准备好，原则上是哪家券商准备好哪家就先上。”程晓明向记者解释道，“做市商制度最大的风险在于做市商的报价不被市场认可。”

　　他举例称，如果做市商对某只股票的报价被市场普遍认为价格偏高，将产生大量卖盘，做市商必须高价接盘，最终可能导致交易当天收盘时其持仓量高于持仓量上限。而为规避持仓红线，做市商将被迫于第二个交易日低价斩仓，吞下亏损的苦果。

　　南京证券投资银行部天津区业务总监裴中同对此也深表赞同，他说：“新三板扩容初期，受挂牌公司的质量及券商自身的监管体系影响，做市商制度的风险相对比较大。券商是否能承担报价风险、如何避免券商和其他公司联手报价而对散户利益造成侵害等问题都值得关注。”

　　裴中同认为，做市商制度短期内恐怕难以落实，还需要先行试点然后再进一步铺开；程晓明则预计今年下半年就会有券商尝试此业务，大规模的开展需要等到明年。

　　转板制度落空

　　除了引入做市商制度以外，《业务规则》中不但进一步明确了投资者准入门槛，还首度向个人投资者敞开大门，允许具备一定资质的个人投资者参与新三板交易。

　　《业务规则》指出，拥有证券类资产市值300万元人民币以上、具有两年以上证券投资经验的自然人投资者可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

　　同时，注册资本500万元人民币以上的法人机构和实际出资总额500万元人民币以上的合伙企业，也被允许参与挂牌公司股票公开转让。

　　另外，集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划，以及由金融机构或相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产，也可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

　　尽管新三板正式宣布向个人投资者打开大门，但300万元人民币以上的证券资产、两年以上的证券投资经验的规定被指门槛偏高。不过多位被访者却认为，门槛略高也在情理之中。

　　有观点认为，《业务规则》对投资者设置了较高的门槛，一方面是考虑到新三板挂牌企业主要为初创型企业,投资风险较大,需要投资者具备较大的风险承受能力；另一方面，新三板交易制度的创新基本消除了投资者的退出障碍，在“高成长”的诱惑下，将吸引较多的社会资本抢食市场最后一块蛋糕。

　　而另一种观点则认为，新三板业务新规实施后，如果交易活跃度未达预期，监管层可能会考虑下调投资门槛。

　　值得一提的是，《业务规则》中特意指出，新三板挂牌企业“不限于高新技术企业”，有市场人士认为此举乃是转移IPO排队企业预留空间。这样的观点得到较高人气，同时可以得到这样的结论，此举为新三板未来扩容到全国做好准备。

　　事实上，新三板业务规则尘埃落定之后，市场开始关注新三板下一步的扩容动向。去年9月，监管层在北京中关村科技园区的基础上，新批了天津高新区、上海张江高新区和武汉东湖新技术产业开发区等3个新三板试点。

　　据悉，新三板进一步扩容计划或将在两会之后公布。有消息爆出，两会以后大概会放开10家，9、10月可能放开10家，明年则会全部放开。

　　虽然大批扩容在即，但市场翘首企盼的转板制度未有任何突破，综合来看，近期政策未对转板做出任何明确规定，这让市场多少感到失落。分析原因，监管层掌控上市节奏，使得每年IPO总量无法放开是根本所在。（张娟儿）