据业内人士透露,电煤价格并轨方案已获国务院批准,最快将于本周五下发到相关单位。电煤价格并轨将取消煤炭重点合同,改为中长期合同。但电力企业希望电价实时联动的意愿落空,方案只表示将继续完善煤电价格联动机制,在电煤价格出现剧烈波动时,依法采取临时措施。

　　据中证报报道,煤炭企业2013年订货会已经陆续召开。据上述人士介绍,山西重点煤企的合同并轨做法为,以2012年重点合同量和市场交易量为基础量与各用煤企业签订2013年合同。煤价比原重点合同价适当提高,各煤企价格拟提高幅度不等,最高位每吨提价35元。

　　目前来看,原重点电煤合同价基础上提高后的煤价与最新市场价已经非常接近。海运煤炭网12月5日最新公布的数据显示,环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收640元/吨,与前一期持平。其中,秦皇岛港发热量5500大卡市场动力煤交易价格的中准水平维持在635元/吨。

　　对于当前煤炭市场供需状况,据秦皇岛煤炭交易市场总经理李学刚介绍,近期秦皇岛等环渤海地区主要发运港口锚地待装煤炭的船舶数量持续偏低,显示沿海地区动力煤供求的活跃程度不高,市场动力煤价格依然存在下行压力。但同时,由于国内经济形势正在进一步好转,促进了电力、煤炭等能源消费的增加。

　　国家电监会发布的调度口径数据显示,截至11月28日,11月当月全国累计发电量同比增长7.41%,创下今年以来的最高增速。与此同时,11月末全国主要发电企业的煤炭库存可用天数也比10月末减少了5天,库存对市场动力煤价格的压力有所减轻,也有利于提高电力企业的煤炭采购热情。

　　光大证券发布研报认为，目前媒体广泛报道重点合同煤市场化改革，最后内容虽无法确定但总体来说是将过去年初定全年价格改为多年合同，实际价格可根据市场价格进行调节。目前市场煤价处于低位，改革阻力相对较小，改革完成后总体有利于合同煤比重高的煤炭企业。建议配置业绩确定性增长，前期跌幅较多的山煤国际(600546)、兰花科创(600123)；长期建议投资西山煤电(000983)、露天煤业(002128)。

　　【个股掘金】

　　恒源煤电（600971）：业绩好于预期 价格下跌成本上升拉低盈利

　　来源：申银万国

　　公司前三季度实现EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申万预期的0.7元/股。公司前三季度实现主营业务收入69.4亿元，同比下滑10.3%，主营业务成本51.8亿元，同比上涨17.6%，导致综合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，实现归属于母公司所有者的净利润7.21亿元。

　　煤价下跌使公司12Q3业绩大幅下滑。三季度宿州动力煤车板含税均价532.3元/吨，环比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州烟煤出厂含税均价601.5元/吨，环比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤车板含税均价1244.2元/吨，环比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市场煤价下行拖累公司12Q3业绩下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理费用上涨较快，三季度主营业务成本14.4亿元，同比上涨29.6%，管理费用2.85亿元，同比大幅上涨30.4%。

　　销售压力大致应收账款大幅增长，公司回款风险加大。截至三季度末，公司应收账款余额4.59亿元，比年初大幅增长287.8%，主要是煤炭市场需求较差，公司为促进产品销售，改变部分结算方式。其中12Q3单季应收账款环比新增1.43亿元，环比增幅89.5%，比11Q3增长359.1%。同时，销售客户结算方式改变导致公司三季度末预收账款2.2亿元，比年初减少40.3%。

　　下调公司12、13年盈利预测至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），对应12年PE15.5倍，13年PE16.8倍。下调盈利预测主要是下调了商品煤价格假设，并上调了吨煤成本及管理费用率假设。公司未来内生成长性一般，未来增长主要依靠大股东资产持续注入，鉴于短期公司尚无投资亮点，分析师维持“中性”评级。

　　郑州煤电:业绩下滑明显,静待注资推进

　　机构：信达证券

　　点评:

　　煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401元/吨,较去年同期的437元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296元/吨,较去年同期的346元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35个百分点,达到26.18%。

　　材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11亿元,较去年同期增长34.35亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84亿元,较去年同期增长38亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979万元。

　　三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看,销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。

　　未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18万吨,可采储量26,928.31万吨,核定生产能力585万吨/年。交易完成后,郑州煤电可采储量将达37,602.31万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。

　　盈利预测:若今年注资完成,分析师给予公司2012~2014年每股收益为0.47元、0.53元、0.58元的盈利预测,对应2012年8月17日收盘价(7.21元)的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。

　　靖远煤电:资产注入可期,但不具有估值优势

　　机构：世纪证券

　　公司目前仅拥有王家山矿一个生产矿,核定产能275万吨。2011年,靖远煤电原煤产量260.00万吨,销量260.02万吨。王家山矿59%的商品煤为合同煤。目前,王家山矿井已经进入稳定生产期,未来产量增长空间不大。

　　2011年9月,公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股,收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。增发完成后,上市公司的可采储量将由交易前的14886.90万吨增加至交易后的40864.87万吨,增加幅度174.50%,核定的生产能力由交易前的275万吨/年增加至交易完成后的1038万吨/年,增加幅度为277.45%。

　　资产注入完成后,母公司的煤炭项目仅剩下三个参股的煤炭项目和一个控股项目,产能合计2945万吨,均处于勘探阶段。投产时间大部分在2015年以后。未来母公司转让其股权给上市公司的可能性较大,共计821万吨/年的权益产能。

　　投资建议。不考虑资产注入,公司产量增长幅度不大。预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长11%、4%和16%,分别实现每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假设公司于12年完成资产注入,公司核定的生产能力将由275万吨/年增加至1038万吨/年。

　　2012年-2014年每股收益分别为1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值优势。考虑公司未来煤炭产量增长有限,首次给予公司“中性”的投资评级。

　　西山煤电（000983）：4季度煤价有望反弹，等待控成本效果

　　来源：东方证券

　　西山煤电三季度实现销售收入75.5亿，环比上半年平均值减少4%，主营成本54亿，环比增加1%，三项费用环比增长39%至16亿，其中销售费用增长明显，主要是兴能公司销量增加，且大量外运，导致运输费用增加，三季度公司实现净利润2.9亿，同比减少68%，归属母公司净利润2.6亿，环比减少69%，实现EPS0.082元，环比减少68%。前三季度合计实现0.61元，略低于分析师0.62元的预期。

　　由于三季度公司实行限价保量政策，预计公司三季度销量环比增长36%至730万吨，综合售价下跌30%至590元/吨，价格下跌较多一方面由于母公司价格跌幅较大，另一方面由于晋兴公司相对低价的煤销量大幅增加，拉低了公司综合售价。预计公司主要品种煤价下跌幅度应该不到20%，母公司吨煤净利润环比从230元下滑至50元左右，兴县公司吨煤净利从142元下滑至60元。公司三季度单季所得税率高至35%，主要是子公司亏损并未减少，而公司利润下滑，导致不能抵扣所得税在利润中占比提高所致。

　　从公司三季度的情况，但最近焦煤和喷吹煤的销售形势已经有所好转，受钢铁销售价格回暖以及小煤矿的安检影响，公司四季度售价已经有所回升，公司表示将在四季度严格控制成本，争取完成年内成本控制目标，因此，虽然四季度公司费用可能会增加，但预计幅度不会太大。

　　财务与估值

　　由于三季度煤价跌幅超出分析师之前预期，下调公司2012年综合售价预测16%至705元，下调2013年综合煤价预测至608元，预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.63、0.76元（原盈利预测为1.06、1.26、1.56元）。参考可比公司估值，给予2012年20倍PE估值，对应目标价13.20元。由于公司股价已经接近分析师给出的目标价格，下调公司评级至增持。

　　山煤国际（600546）：资产注入履行大股东承诺

　　来源：广发证券

　　受贸易业务及煤价下跌拖累，3季度净利润环比下滑62%

　　前3季度，公司实现EPS0.67元，同比下降34.8%，其中1、2、3季度实现EPS分别为0.31元、0.26元和0.10元，3季度环比下滑61.7%，主要由于贸易板块亏损较多，以及煤价下跌。

　　3季度，公司所在的长子和左云地区动力煤均价分别为612元/吨和588元/吨，环比分别下跌10%和13%，同比分别下跌9%和16%。

　　2011年12月，公司通过非公开发行增发收购7处煤矿，合计产能870万吨，权益产能559万吨，预计13年以后产能将集中释放，14年完全达产。另外，经坊煤业旗下整合有庄子和煤业和镇里煤业，产能分别为120万吨和90万吨，目前两矿均处于技改阶段，预计13年开始逐步投产。12年10月份开始，公司上述9个技改矿，暂时停工；分析师预计在会议结束后，将会复工。停工时间可能有2个月，将会影响整合矿明年产量的释放。

　　公司拟收购草垛沟煤矿，履行大股东资产注入承诺

　　草垛沟矿规划60万吨产能，51%权益，动力煤，目前在技改。分析师预计该矿，有可能技改至90万吨产能，权益增加至100%，且可用作活性炭。不含草垛沟，预计集团尚有780万吨产能将在2014年底前注入上市公司。

　　盈利预测。

　　分析师预计公司12-14年每股收益为0.76元、1.24元和1.81元，其中13年市盈率15倍，估值较低，维持买入评级。