上证指数

　　近期证监会加快引入长期投资者入市，海外市场资金逐渐通过QFII和RQFII增加对A股的投资。11月13日晚间消息，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元人民币合格境外机构投资者(简称RQFII)投资额度，至此试点总额度达到2700亿元人民币。

　　据中证网报道，近期RQFII及QFII资金汇入速度明显加快，相关机构踊跃购买，预计本次新增的2000亿元额度也将很快用完，届时监管部门还会继续增加投资额度。

　　去年底RQFII试点推出后，市场各方高度关注，目前试点已近一年，总体来看运作良好，境外投资者对中国资本市场的投资需求强烈，相关试点机构积极申请投资额度，准备发行有关产品，原有额度即将用完，迫切需要增加额度。

　　为稳步推进RQFII试点，进一步扩大资本市场对外开放，支持香港国际金融中心地位，促进香港离岸人民币市场发展，满足境外投资者对境内市场的投资需求，日前经国务院批准，监管部门决定继续增加2000亿元RQFII投资额度，至此试点总额度达到2700亿元人民币。

　　业内人士称，在中国经济仍保持较高速增长，同时A股估值水平较低的背景下，近期境外投资者明显增加了对A股的资产配置，许多境外养老基金、保险资金等长期投资机构都提出了认购RQFII-ETF的意向，其未来额度需求将很大。

　　华安期货此前曾表示，从历史数据来看，QFII投资行为稳定，偏向长期持有，不通过频繁交易获利，资产配置中股票长期保持较高比例，波动幅度较小；从交易品种来看，QFII更为偏爱资产规模大、成长性高、估值合理、市场流动性好的蓝筹股。这将对当前疲弱的A股市场，起到较大的提振作用。

　　RQFII加紧抄底A股

　　据北京青年报报道，RQFII额度的持续提升与近期海外投资者对A股市场的投资热情逐渐升温不无关系。

　　据悉，近期海外投资者正加紧抄底A股。QFII在大举增仓，RQFII也紧随其后。港交所数据显示，截至10月26日，华夏沪深300ETF、易方达中证100ETF、南方富时中国A50ETF、嘉实MSCI中国A股指数ETF累计规模为152.71亿元。而9月3日，RQFII所有A股ETF资产管理总规模为106.93亿元。不到两个月时间，这一数字提升了30%，近50亿元资金通过RQFII流入A股市场。

　　蓝筹股将受RQFII追捧

　　对于新增的2000亿元的RQFII投资额度，英大证券研究所所长李大霄(财苑)表示，这对A股市场是重大利好。目前RQFII需求非常强烈，很多境外资金通过RQFII进军A股市场，A股市场的供求关系将得到平衡，有助于A股市场底部的形成。

　　据悉，中资机构在研发新RQFII产品时，更倾向于股票型产品，尤其是挂钩A股大蓝筹的产品。

　　华夏基金(香港)董事总经理陈怡达也指出，蓝筹股作为A股的代表，可能会更受海外投资者的欢迎。李大霄也表示，随着RQFII的进入，A股市场的筹码将发生大转移，蓝筹股和优质上市公司的股票估值将会不断上升。

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　　额度和资格审批加快之后有没有足够的海外资金愿意投资A股

　　瑞银发布研报认为，海外投资者主要包括几个类别，他们的需求需要差异化对待。对于主权财富基金和海外大型养老金而言对A股市场的长期配置需求是其最主要的方向。对于海外商业银行而言，其本身并不参与直接对A股的投资，往往将一些额度拆借给希望投资A股但是迟迟申请不到资格或者申请不到足够额度的其他海外投资者。也有部分商业银行的额度被用来设立ETF产品指数化投资A股，向境外机构或者个人投资者提供投资A股的窗口。对于共同基金而言，申请QFII资格的目的大多是出于丰富产品线，满足其境外客户需求。对于对冲基金而言，政府仍然持限制态度，他们的投资只能通过向其他机构额度拆借来实现。

　　目前对于QFII而言，最大的困难之一就是资金的进出非常繁琐，时间很长。申请到额度之后必须马上投资，股票的仓位有严格的限制，一般都是满仓操作，如果额度一段时间不能用满就有被监管层回收的风险。这样的限制使得QFII无法进行则时操作，主要的操作就是行业轮动和股票精选。这样的限制对于主权财富基金和海外大型养老基金来说并无大碍，因为他们本身就更为长期，A股的投资也只占到其整体投资额非常小的比率，使用的也是其自有资金。但是这样的规定对于ETF和共同基金来说压力很大，因为他们在市场下跌的时候往往面临客户赎回的压力，如果因为短期内找不到足够的申购客户，那么其额度就有被收回的风险。

　　分析师认为虽然短期中国经济增速的下滑和A股的低迷使得一部分海外投资者对投资A股的兴趣弱化，但是长期来说海外投资者对A股市场的配置需求还是很强烈的，因为中国已经超过日本GDP排名全球第二、A股市场的总市值也超过3万亿美元。这样大的市场可能只存在高配和低配的问题，不存在是否配置的问题。就目前而言，分析师认为吸引主权财富基金和海外大型养老基金的难易程度更低，单个基金投资总额更大，整体的投资风格更价值，持有期限也更长。

　　一旦QFII彻底开放之后对A股的影响有多大

　　瑞银认为，从其他市场的历史经验来看，QFII的管理都是逐渐放开的，包括资格审批、额度审批、持股上限的审批等等。在市场开放的后期，往往主动型基金会先行进入，其他大量被动型的资金也会蜂拥而入。时间和距离最近的例子来自于台湾市场。

　　MSCI指数是全球最重要的指数之一，在全球拥有超过5000家客户，从大型养老金到各类对冲基金。MSCI指数的重大调整往往会引发全球被动投资者资金的大幅流动，从而产生对个股和指数的重大影响。但需要注意的是海外资金影响的逻辑顺序：一个市场能够成为MSCI全球自由流通指数的一部分或者权重显著提高需要首先对海外投资者开放，也就是说早在被动型资金影响市场之前，主动型海外基金已经进入并显著影响市场。

　　2003年7月23日，MSCI宣布开始对台湾市场开放海外投资者的投资限制展开正式的评估。2004年4月21日，MSCI宣布提出一项初步计划，将分两步上调台湾市场的投资限制因子Limited Investability Factor (LIF)。第一种方案是从2004年11月30日开始将LIF从0.55上调至0.75，然后到2005年5月31日再进一步上调至1。第二种方案是，从2004年11月30日开始将LIF从0.55上调至0.75，然后再评估是否进一步上调。2004年6月18日，MSCI正式宣布采用第一种方案。从2004年9月1日开始公布调整后的指数，主要影响的区域指数包括：MSCI Emerging Markets (EM)、MSCI AC Far East ex Japan、MSCI AC Asia Pacific exJapan和the MSCI Taiwan Index。

　　根据瑞银海外量化团队当时的估算，在流通因子调整之后将会有63亿美元和73亿美元的资金在第一和第二阶段流入台湾市场。其中超过一半的资金将来自于美国和英国。从事后验证上看，早在2004年11月MSCI指数做出调整之前，有QFII限制的开放已经出现了大量的资金流入，而指数调整的当月——2004年11月和2005年5月，实际上只有34亿美元和41亿美元进入，这两个月MSCI台湾指数分别上涨了6.4%和4.1%。实际上从2003年年中台湾市场准备放松QFII开始到2007年11月，由于不断有大量的海外资金涌入(累计流入资金超过670亿美元)，MSCI台湾指数4年时间内累计涨幅接近130%。所以分析师认为并不能把资金的流入和指数的上涨简单归因于MSCI指数的调整，其实根本还在于QFII制度的调整。

　　QFII和RQFII加速入场

　　近3个月来，境外投资者对A股市场表现出了浓厚兴趣。从证监会相关部门获悉，8月以来监管部门新批19家QFII资格，近3个月QFII汇入资金新增近34亿美元。同时，RQFII受到热捧，7月以来已有超过170亿元境外资金通过RQFII投资A股市场。

　　据中华工商时报报道，证监会相关部门负责人介绍，随着QFII审批加速、投资运作更加便利等一系列措施陆续实施以及目前A股投资价值普遍受到境外投资者认可，境外投资者申请QFII的积极性不断提高。今年以来，证监会已批准57家境外机构QFII资格，8月以来共批准19家，新批19家中8家是具有养老金及政府投资背景的长期投资机构。

　　业内人士称，在中国经济仍保持较高速增长，同时A股估值水平较低的背景下，近期境外投资者明显增加了对A股的资产配置，许多境外养老基金、保险资金等长期投资机构都提出了认购RQFII-ETF的意向，其未来额度需求将很大。

　　证监会相关部门负责人表示，9月证监会与交易所共赴北美、欧洲、亚洲、中东等多地区，向境外长期投资机构介绍中国资本市场和QFII制度。境外机构普遍反响热烈，目前正在积极准备QFII资格申请材料。

　　下一步，监管部门将进一步增加QFII申请和投资运作便利，继续加快审批，完善监管制度，吸引长期资金进入A股市场。目前监管部门正考虑进一步扩大RQFII试点，增加投资额度、扩大参与机构范围，放宽投资比例限制；针对香港方面提出希望再增加1000亿-2000亿元RQFII额度的要求，监管部门已在与相关部门进行沟通协调。

　　A股市场欢迎更多的RQFII

　　香港投资者投资A股的渠道称为RQFII(RQFII是人民币境外机构投资者，额度比QFII少，也称小QFII，是境外机构用人民币进行境内投资的制度)。据报道，因额度供不应求，外汇管理局批了90亿元额度救市。本栏认为，既然香港投资者喜欢投资A股，A股市场又极度缺少资金，何不干脆给香港投资者一个足够的额度，例如上千亿元，让香港投资者一次买个够。

　　据北京商报报道，从长远来看，A股市场最终一定要实现接纳全部国际投资者的，香港作为中国的特别行政区，本应享有更便捷投资A股的权利。既然香港投资者看好A股，愿意买入A股，未来必然会逐渐形成香港投资者完全等同于内地投资者买卖A股，而不需要RQFII这样的制度，本栏认为，RQFII只能是一时权宜之计。

　　香港投资者买A股，如果只是数十亿元这个数量级，肯定会出现僧多粥少的局面，既然允许香港投资者参与A股，不妨胆子再大一点，步子再快一点，可以尽可能多地满足香港投资者的投资需要，如果能够成百倍的批准RQFII额度，例如几千甚至上万亿元，应该能够满足香港投资者的需求，也为未来对香港投资者全面开放A股做好准备。

　　或许有人担心RQFII额度过大会导致热钱流入不好管理，但从目前看这种顾虑有些多余。历史上热钱流入中国，一般都会选择房地产、商品、债券等投资品种，A股市场从未受到过热钱的骚扰。这倒不是说A股市场缺乏投资价值，而是因为管理层调控A股的能力极强，如果热钱真的流入A股兴风作浪，那么管理层有大批量的国有股可以用于出售而不会丢失控股地位，而且还有越来越多的新股可以发行，A股市场缺题材缺政策缺资金，就是不缺新股。根据保荐机构的测算，就算每天都发新股，连续发10年也不会枯竭。此外A股投资者经历了一次次风险教育之后，如果管理层警告投资者行情波动属热钱流入导致，大多数投资者一定会注意其中的风险，最终热钱一定会在曲高和寡、无人喝彩和十面埋伏之下惨淡收场。所以本栏认为，热钱流入A股的可能性极低，这一点不需要过分担心。

　　至于额度的多少，具体适宜的数量，管理层必然会有合理的安排，但总结当前证监会扶持股市的政策，鼓励外界资金投资A股是很重要的一点，既然香港投资者愿意购买A股，而香港投资者与其他A股之外的投资者又有显著不同，几十甚至成百倍放大RFQII额度，应该利远远大于弊。