正谋划回归A股市场募资100亿元的中国建材(03323.HK)，近来在银行间债券市场频频发债，中国建材及其子公司南方水泥、北方水泥最近两个月共发行了77亿元的短期融资券。

　　近几年来，中国建材联合重组了逾200家地方水泥企业，并形成了南方水泥、北方水泥、中联水泥、西南水泥等为主的几家控股子公司。但收购容易整合难，中国建材所收购企业盈利状况不佳，中国建材面临巨大的短期负债压力，最近筹资77亿元即为偿还银行负债。

　　竞争力疲弱

　　2012年前三季度，南方水泥实现营收216.7亿元，净利润17.9亿元，同比下滑近六成，而这并没有计入公司当期收到的3.5亿元政府补贴。

　　一名不愿透露姓名的水泥专家认为，由于未能延续2011年井喷式需求增长、水泥价格疯涨的状态，2012年成了华东水泥战场硝烟弥漫的一年。

　　走“先做大、再做强”路线的中国建材，在成本控制上显然还不令人满意。过去两年，中国建材比行业内另一巨头海螺水泥的吨毛利平均低20元。根据国泰君安的推算，中国建材旗下的南方水泥在去年二季度的吨净利为21元，海螺水泥的吨净利为35元。

　　去年年底，中国建材和海螺水泥签订了战略合作协议。但在不少人看来，这只是市场低点时的暂时合作。“打打停停是常态。”上述水泥专家认为，尤其是在华东市场，海螺水泥的成本把控能力更强，双方的“协同”在更大程度上会转为直接竞争。

　　实际上，南方水泥面对的不只是强大的竞争对手，和北方水泥一样，它们都面临着资产负债率过高、营收账款激增的问题。

　　从2008年成立至今，南方水泥的负债率从最初的88%到去年第三季度的76.4%，始终维持在行业高位，而北方水泥的资产负债率在去年第三季度也超过70%。此外，受到连年扩张和市场需求减弱的影响，截至去年9月底，南方水泥和北方水泥的应收账款分别同比上升了100%和111%。

　　去年前三季度，北方水泥净利润为10亿元，同比上升42%。

　　整合困局

　　中国建材没有减缓扩张计划。

　　中国建材表示，在未来几年内将进一步扩大业务规模，用于水泥板块联合重组的投资为220亿元。到“十二五”末，该公司预计水泥产能将达到5 亿吨。

　　但收购容易消化难。

　　“中国建材的发展思路是，先把企业收归旗下，之后再提高价格，从市场里赚过来。但这是一个充分竞争的行业，市场压价是行不通的。”一名水泥行业资深人士表示。

　　中国建材高溢价收购过来的企业中亏损者众多。在被中国建材收购后，“就是换换名字，地方诸侯被收编了，但管理模式依旧。”

　　据去年7月申银万国的调研，在江西，即使是当地运转效率最高的亚洲水泥的亚东水泥厂，也未能达到盈亏平衡，因此南方水泥很可能是亏损的。

　　对比水泥行业内的两大巨头，海螺水泥和中国建材在华东的江浙皖赣、华中的湖南、西南的川渝黔滇等省份均有直接竞争。但外界更为看好海螺水泥的成本管控能力：“海螺水泥的T形战略走得很对，沿着长江水路走，便于运输，注重矿山资源建设，更重要的是人员结构年轻化，由总部直接委派管理人员，有了一套成熟的管理模式。”上述水泥行业人士认为。

　　不同水泥企业生产线的差异也提高了中国建材带来整合难度，上述人士举例称，即便在南京和广西差异巨大的两地，海螺水泥生产线的设备名称都是一样的，因此同样要新建项目，海螺水泥的达标达产速度很快，运转力强。“而中国建材收购过来的水泥厂的规模都不一样，选型、采购、配件都不能统一，这给后期整合带来很大难题。”