国际货币基金组织（IMF）近期公布的《2013年第四条磋商工作人员报告》显示，中国官方今年金融改革的重点包括利率市场化改革进一步的放开，存款保险制度等制度环境的建设、进一步放开资本账户，同时承诺转向市场化程度更高的汇率体制，包括进一步扩大汇率浮动区间。

　　报告显示，参与磋商的中方官员认为，目前稳健的货币政策和积极的财政政策的搭配是适当的。经济增长、就业和通货膨胀率大体按预期发展，目前没有必要调整宏观经济政策，并同意必要时实施预算内刺激有一些好处。

　　中方官员还指出，今年到目前为止，货币总量的增长超过了预期，但中央银行将采取措施确保货币和信贷的适度增长。将继续利用各种措施进行政策微调，包括公开市场操作、宏观审慎措施以及窗口指导。

　　IMF章程第四条款明确了该组织对各成员国进行双边监督的职能。据此，IMF通常与成员国每年举行一次磋商，称为“第四条款磋商”，随后由IMF工作人员撰写磋商报告。

　　利率市场化改革成重点之一

　　IMF报告显示，在与中国官方的磋商中，中国当局承诺将加快金融改革，今年的一项重点是在利率市场化改革方面取得进一步进展。

　　2012年6月，央行将金融机构存款利率浮动区间上限扩大至基准利率1.1倍，贷款利率浮动区间下限调降至基准利率0.8倍，迈出利率市场化改革的突破性步伐。

　　IMF报告建议，下一步应是进一步提高存款利率上限，例如，可以将存款利率上浮区间扩大到30%，以与贷款利率的下浮灵活性相匹配。这会减少监管套利，目前这种套利使理财产品比银行存款更有优势。

　　随着利率市场化的推进，IMF建议应加强对小型机构的密切监测和有效监督，以防止恶性竞争。同时要继续加强对非银行和表外中介活动的监管，以确保风险得到适当披露。

　　鉴于金融体系越来越复杂，对银行信贷实施行政控制的有效性下降的背景下，IMF建议中国央行将利率作为货币政策的主要工具。作为制定政策利率的前期步骤，中央银行应先建立起稳定的短期利率，即7天或隔夜同业回购利率。

　　报告显示，除了利率市场化改革进一步推进外，正如中国央行最近宣布的，实行存款保险制度的条件已基本具备。同时，中国央行计划实施更市场化的货币政策。

　　资本账户将进一步放开

　　IMF报告显示，中国当局将在保证国内稳定和避免对外部市场造成冲击的前提下，继续以渐进的步伐推进资本账户开放。并承诺转向市场化程度更高的汇率体制，包括进一步扩大汇率浮动区间。

　　据悉，目前中国已经逐步扩大了资本流动的范围，但资本账户中的非外国直接投资部分依然受到相当大的限制。其中证券投资受额度控制。到2012年底，QFII额度为2700亿人民币。2013年3月以前，只有合格的基金管理公司证券公司的香港分支机构能获准能参加RQFII计划。

　　IMF研究报告认为，人民币币值目前处于中度低估，低估5%~10%。而中国官方则认为，人民币已经接近均衡汇率。

　　IMF认为，随着中国的大量储蓄在国际范围内分散，资本账户开放最初可能导致资本净外流。长期看，净资本流动的方向和规模取决于实际利率、储蓄和经济增长前景等因素，像中国这样高速发展的新兴经济体往往是净资本流入国。

　　IMF报告显示，人民币离岸市场虽然自2009年以来迅速增长，但规模依然很小，人民币计值的离岸存款相当于境内存款的0.7%，点心债未偿债务相当于境内未偿债务的1%左右。

　　政府债务占比50%存风险

　　值得一提的是，IMF在报告中花了较大篇幅研究了地方政府融资平台的信用风险。“中国有大量预算外和准财政活动，主要是在地方政府一级。金融危机期间，这些活动作为支持经济的手段而逐渐扩大。地方政府的收入来源与支出责任不匹配，且一般被禁止借款，因此依赖预算外活动(包括出售土地)为社会和基础设施支出提供资金。”

　　具体而言，地方政府融资平台的借款自2009年以来显著增加。如果扩大政府的定义，地方政府融资平台和预算外资金囊括进来，2012年中国广义政府债务已超过GDP的45%。与IMF评估标准有所差异的官方部分经济指标图表则显示，2012年，广义政府总债务占GDP水平的26.1%，而2013年此数据为22.4%。

　　除了地方政府融资平台信用风险暴露带来的金融压力以外，IMF认为，未来中国经济的几大风险包括中国房地产价格再次上升，之后可能出现价格大幅向下修正。

　　此外，几大风险还包括影子银行发展带来的金融体系资产质量的恶化，以及经济增长继续通过持续信贷增长来实现，无法实现经济再平衡。

    (印峥嵘)