证监会主席郭树清今日在经济学人峰会上表示，中国资本市场结构不合理，股市波动性很大。进入到资本市场的企业太少。

　　郭树清指出，沪深股市目前有两千四百多家上市公司，OTC市场也有一千多企业，听起来很大，但中国目前有1300万家企业，进入到资本市场的只占少数。“更何况我们还有1400万左右的个户工商户，所以你可以看到中国的资本市场结构是不合理的。”上市公司主要为国企和家族企业，一股独大，市场道德性受质疑。

　　郭树清表示，中国股市波动性很大，蓝筹股估值很低。

　　附：郭树清在经济学人峰会上讲演和答问全文

　　证监会主席郭树清今日在经济学人峰会上表示，有证据表明外国机构投资者稳定了中国股市。

　　郭树清：我非常高兴能够来参加《经济学人》杂志的会议。几年前，我就参加过一次，过去几年可能由于我比较忙，或者说我的工作不太出色，不太优 秀，所以就没有来参加你们的会议。但是，《经济学人》这份杂志大多数我都看过，很多的评论的意见我也都看过，比如说尤其是涉及到中国的金融市场改革的文 章。我谈三个问题，第一是有关中国资本市场的现状，第二是有关未来的改革措施，第三是讨论中国金融市场的进一步开放。

　　在去年年底的时候，中国的股票市场就它的股本来说，已经是超过了日本，而且国内的债券市场，尤其是公司债也都发展很快，去年已经增长了60%， 我是按新发债券的金额来算的。中国的资本市场充满活力，尤其是体现在投资者数量方面，我们一共有16800万的投资者账户。当然，其中恐怕一半的人是重叠 的，有很多人既在上海证交所开户，也在深交所开户，也就意味着中国人不仅仅是把钱都存在银行了。

　　但是，中国的资本市场尤其是股票市场它的结构仍然很有自己的特点，比如说你看在主板上市的那些公司，一共是1400家左右，中小板是700家左 右，创业板是350家。此外，我们现在也有OTC的市场，在这些OTC市场中上市的也许有1000家左右的企业，这些数字听起来挺大，但是你要知道中国一 共有多少家企业？我们有1300万家企业，这样进入到资本市场上的只占少数，更何况我们还有1400万左右的个户工商户，所以你可以看到中国的资本市场结 构是不合理的。这里显示的是去年中国资本市场的波动性，波动性是很大的。此外，蓝筹的估值现在还比较低，以往是17、18倍，现在是15倍，而且中国上市 公司的结构很有意思，上市企业主要分为两类，一类是国企，第二类是家族企业。

　　上市企业主要分为两类，一类是国企，第二类是家族企业。通常最大的股东都占了上市公司30%的股份，这样的话，市场的道德性是会受到质疑的。

　　在过去几年，我们在资本市场改革方面做了些什么事情呢？一个就是改善它的结构，尤其是债券市场和股票市场，还有期货市场所占的融资当中的比重在 上升。此外，我们也看到投资者的结构也所改善，比如说专业的机构投资者的比重上升了1.7个百分点，这很重要的，也就是说是散户所占的比重下降了1.3个 百分点。就交易量来说，去年散户占了84%的交易量，而现在是80%。我们来看市场的估值也有了很大的改善，而且这个改善是很不错的，因为你知道证监会比 如说在去年SSE上海股票上涨了14.8%，所以，总的来说上海是上涨了3.2%，而且估值结构也有了很大的改进。

　　这里讲的都是过去几年的改革。未来我们有什么资本市场的改革举措呢？证监会是主要的监管部门，证监会会更多的去直接的监管市场，还有，我们还需 要修改一些法律，这是我们最关注的事情。此外，证监会致力于鼓励培育长期投资者，我们还要深化IPO的改革，我们其实三年前就开始IPO的改革了，去年也 都没有停止脚步。去年主要抓的是信息披露，而不仅仅是关注企业的利润。IPO的机制已经得到了改善，有关新股热潮的局面得到了抑制，新股的发行价已经比原 来低了20%。此外，我们还需要改进退市的机制，从而让退市成为一件正常的事情，成为一种常态。我们也鼓励上市公司更多的分红，因为你知道，在中国，确实 上市公司股票分红是比较少的。

　　尤其是对蓝筹公司，比如说300筹份股里面的公司，他们的分红收益率也就是2%多一些，我想只有81家公司的股票分红收益率超过了3%。

　　另外，我们还可以看到资本市场的建设，我们要建立一个多层次的资本市场，除了今天之外，已经上市的企业，一开始我们在市场探索的一些交易商之间 的场外交易市场，另外我们要推动债券市场的建立，我们建立了一个跨部委之间的协调机制，包括有央行、有国家发展改革委员会，还有其他委员会，有一个部委之 间的协调机制。这个里面我们特别重视，我们有一个中小企业的私募债券这样一个新产品，这个叫做中国高收益债券，因为这个里面的风险比较高。现在，也有更多 的高收益债券的发放，差不多是80亿人民币的高收益债权，是去年全年的发债量。

　　我们也讲到QFII的份额要上升，还有加强政权执法工作，而且我们查处的案件率上升了20%。另外，进一步的开放我们的资本市场，这个工作一直 在推进。在之前，我们人民币的资本账户可兑换性实际上是很高的，现在最重要的一点，就是要重新修订或者是重新定义一些最基本的概念，什么是人民币的资本账 户可兑换性。因为在这个方面，各个部门有不同的定义方式，因为我们认为人民币是高度可兑换性的，首先这个上面都给大家列出来了，前三行，大家可以自己看。

　　另外还有一个评估，是我们自己的这样一个评估，也就是说在真正的经济社会当中，按照我们的评估，几乎所有的40个项目都可以在不同程度上兑换， 当然这个里面你不能说特别平衡，但是，在真正的经济生活当中没有一个东西说是不能兑换的，只是说你定义不一样。因为绝大多数情况下用的还是国际货币基金组 织[微博]的定义，它不是一个国内的标准。比如说中国人、比如中国的企业。有一千个所谓的中国概念企业，但是这些不是中国企业，这么多上市的企业，他们其实都是外国投资企业。

　　对个人来说，没有什么资本交易，包括捐助、银行房产的贷款，当然现在，中国在伦敦、纽约、新加坡、包括中国的香港这些金融中心，大陆的人是住宅 方面最能买的人，但是这些人理论上来说是不能在那买的，因为对这些跨境的交易是有控制的，但是这些人难道不是这些地方的房地产最大买家吗？特别是中国的香 港和澳门，因为本来就与大陆离得非常近，而且人民之间的往来也非常的紧密，而且很多国家有大量的华人社区。所以资本市场已经相当开放了，我们有大量的组合 投资，还有外商直接投资。

　　中国的企业还做大量的期货交易，还有一些衍生品的交易，例如，在伦敦、在纽约，在中国的香港，香港整个证交所60%的市值是中国企业，有的是红 筹，有的是大红筹企业，有的是小红筹企业。B股市场对外国投资是完全开放的，从它建立的第一天开始就是完全开放的。把所有的这些加在一起，我们就会发现至 少中国本土和国外上市企业15%的股份是外国投资者持有的，因为许多国家都用这个数字来衡量中国资本市场，这是资本市场开放度的指标，如果你发现是15% 的指标，其实中国这个资本市场是相当开放的。因为我们不认为所谓的兑换性就是无控制、无管制的兑换性，任何国家在资本兑换方面都有各种各样的管制，包括反 洗钱、反恐怖主义融资各种各样的管制都是有的。

　　另外，中国在改革开放方面已经有了巨大的进展和成就，未来我们要继续的推进资本市场的开放，我们要继续实现人民币的全面可兑换性。首先，我们鼓 励平衡双向的组合投资，同时也支持双向FDI。第二，我们要使中国的居民在海外市场当中投资更加便捷化，特别是现在QDII的项目推出之后，我们要推出 QDII2，有些人说QFII2出了问题怎么办？其实我们前面已经加了一个限定值就是合格的，这些投资者我们首先有一个遴选，不是所有人想投就能投的，首 先他要符合一定的资质，也就是说对他有所控制。第三点，要进一步去鼓励中介的服务，更好的去服务跨境的投资。我们鼓励更多的期货企业，或者理财的经理人公 司，能够联合去建立一些金融中介机构，现在好像一共有49个了，未来当然我们还可以再考虑让外资有更多的参与，可能未来他们可以控股50%以上。

　　我的发言就到这里，谢谢大家！

　　答问环节

　　可思梦(《经济学人》亚洲经济编辑)：好，我想大家肯定有许多问题要问，首先我自己先问一个问题，您做主席有15个月的时间，那么在这段时间内，您个人可以说有很多强势改革者的形象，甚至有人把您评论为刮起了一阵改革的旋风，您为什么要做这样的改革？您的想法是什么？

　　郭树清：我觉得去年实际上差不多是3.17%的股市增长，这半个月涨了2.5还是多少，这个数字不记得不太清楚了。但是，现在这个市场可能还在 一个转型期，所以，这个我不太好过多评论。但是总体来说，整个市场之前的三年当中可以说是越来越稳定了。我还看到一张图片，在2006年的时候，市场好像 猛涨了130%，2007年又涨了97%，金融危机出来之后降了65%，所以，就是大起大落的这样一个情况。现在，市场比较稳定，而且你可以看到这种估值 的结构有了很好的改进，大型的企业和其他市场相比，它的估值确实有一些折让，但是已经在好转，对中小企业来说，他们现在的股价其实也在往下走，过去一年都 是往下走的这样一个趋势，而且有越来越多的专业投资人参与。

　　可思梦：那么证券市场这个股票市场和您的改革直接相关吗？现在的股票市场这一块有更多的改革吗？如果改革不利，是不是大家都会离开股票市场呢？

　　郭树清：我觉得两者之间没有直接的关联，我们没办法用股票市场的表现来衡量我们改革的效果。因为这个现在可能有一个定价调整的阶段，但是两者之 间有一定的关联度，比如说改革有利、成功，股票市场主要显示的是大家对市场的信心，如果绝大多数人对这个市场有信心，那这个市场肯定要发展，不仅企业可以 从里面筹资，而且投资人他也可以获得价值的回报，所以，这两者要平衡好。

　　可思梦：您好像刚刚参加了亚洲的亚太金融论坛，那边其实也是提到了合资制，国外的机构投资者这个方面的限制好像放松了，放松的步伐还挺大的，现在的话，您有什么样的判断？

　　郭树清：我觉得现在放松管制并不是有什么特别大的障碍，在过去8年当中，我们是从03年开始提供投资路径，从03年到2011年这8年当 中，QFII和外国机构这个投资方案差不多是300亿美元，去年我们把它提到了500亿美元的额度，和之前8年相比，其实是一个猛增，但是与整个市场的容 量相比，其实份额还是非常小。

　　RQFII刚刚做了三个月，现在是2700亿人民币，主要还是香港回流到国内的。

　　可思梦：那现在这些外国机构投资者，我们假设把他成为市场的稳定者吗？有没有证据证明他们稳定了这个市场？

　　郭树清：有证据，因为作为QFII和RQFII，QFII是的，特别从2003年开始，我们发现他们稳定了市场，第一个，我们选的都是大型的、 管理完善的企业，特别是企业治理比较好的，它和其他平均的机构投资者相比要好一些，第二个，他们持有的周期更长。在这个市场当中，挣钱不难，只要你真的搞 投机，你去炒作，快买快卖，在这个市场当中，如果大家都蜂拥而至来买，你最好就卖，如果大家都卖的话，你可能要逢低吸入，如果搞这种波段，其实挣钱并不 难。但是QFII的投资者他们没有短期的盈利压力，并不是说非要在中国市场短期挣多少钱，又不存在个人听到什么传言就开始抛售之类的，所以他们持有的时间 会更长一些。

　　可思梦：下面，我们看一下我们的听众有没有问题要问。

　　提问：郭主席您好，我想请教你一个问题，中国股市的表现不好，很多人认为是中国市场里面有很多不太好的公司，但是证监会主席一直在推，说不好的 公司要退市。现在市场上有很多人讲，2013年是不是有很多公司要退市，我想问一下，2013年要退多少家，您心里有这样一个数量指标吗？谢谢！

　　郭树清：谢谢你的问题，你提的问题很重要，我们确实从2013年开始，经过修改完善的制度，我们希望有更多的不具备上市条件的公司中止上市，新 的制度和以前不一样，以前的退市指标主要是三年连续亏损，这是《证券化法》的规定，现在我们增加了一些市场的指标，比如说股票的价格低于面值，比如说它的 销售额低于一定的指标，比如说净资产为负，这都是退市的指标。当然，我们有一个过渡期，任何一个法律的执行必须有时间，不同的标准给企业有不同的准备时 间。所以，从今年开始，我们确实要实行这个制度。但是，我们没有计划，没有指标，所以我们不知道有多少企业。谢谢！

　　可思梦：那么我再跟着问一个问题，退市的问题是一个比较开放的想法，干吗要管呢？如果说这个公司的股票很差，就让大家用脚投票，干吗我们证监部门还有一个退市政策？

　　郭树清：因为世界上有两套系统，一个是纽约有一个退市政策，香港这边有一套退市政策，我觉得这两套退市政策都有自己的优劣。从理论上来说，你说 让市场用脚投票，你说你表现很差，这个价格炒不上去。但是这个之前有一个前提，就是这个市场必须是一个成熟的市场，这个市场是一个理性的市场，他们知道这 个企业差，他们知道这个企业怎么回事，知道这个企业财务的具体情况。但是在新兴市场当中，我个人觉得可能还达不到这个层次，特别是比如说我们有这么多的秃 鹫投资者，还有各种各样的散户，散户根本不知道这些企业怎么回事。你即使想把这些信息传递给散户，他从什么渠道获得呢？所以根本没有这种渠道，所以用脚投 票行不通。