作为华南一家中型券商资产管理部门的负责人，余力（化名）认为，2012年以银证合作为代表的定向资产管理业务的火爆大大超出了他的预期。

　　“从2012 年二季度开始，券商资管规模便出现了爆发性的增长，主要得益于银证合作的票据转让类定向资产管理业务的兴起。”

　　最新统计数据显示，截至2012年12月初，券商资管规模已突破万亿元大关，达到1.2 万亿元。其中，定向资管规模更是大举超过1 万亿元之巨，贡献了超过八成的市场份额。相比之下，同期集合理财产品规模为1900亿元，专项资产管理规模仅为100亿元。

　　而在2011年全年，券商资产管理的规模仅为2819亿元。短短不到一年的时间里，券商资管规模同比激增近万亿元，同比激增达3.26倍。

　　对此，余力直言，银证合作井喷式发展的背后，在于契合了银行和券商双方之间的利益。“对于银行来说，通过银证合作有效规避了对理财资金运用的监管限制。银证模式的基本运作方式与银信合作类似，银行将理财资金以定向资产管理的方式委托给券商资管，从而规避了监管部门对理财资金运用的限制。由此，可以将银行信贷规模由表内转移至表外。”余力称。

　　证监会鼓励券商创新致监管放松

　　此前，在银信合作受限之后，银行如果要将理财资金直接用于融资，只能通过发放委托贷款或购买金融资产交易所信贷资产的方式，且在行业上存在种种限制。

　　“当然，资管规模飙升的前提条件还在于监管放松。2012年下半年以来，证监会鼓励券商创新，放松了各项业务的审批限制，使得银证合作业务得以顺利开展。”余力表示。“对券商来说，低迷的市场使得传统的经纪和承销业务收入大幅下滑，我们也迫切需要开拓新的收入来源。”

　　对此，中银国际研究员尹劲桦直言，如今的银证合作就是之前银信合作的替代品。在银信合作受限之后，银证合作的模式便应运而生。可以说，国内影子银行围绕监管与规避监管的“博弈”仍在持续。

　　不过，余力也坦言，“在银证合作业务上，券商并不占据主动。很大程度上只是相当于扮演了一个通道的角色，我们既不负责销售，也不负责设计产品，只是银行一个的‘影子’而已。”

　　而且，让余力感觉忐忑不安的是，银证合作火爆的背后说不定哪天也会重蹈银信合作覆辙。

　　“尽管证监会鼓励券商资产管理创新，但是，与银行合作的通道业务如今却随时面临被叫停的风险。”

　　此前，央行已于去年7月下发《加强票据业务管理的若干规定（征求意见稿）》，其中规定“纸质商业汇票贴现后，持票银行只能将票据转让给其他银行、财务公司或中国人民银行”，原拟于2013年1月1日起实施。

　　这意味着，从法律主体来看，证券公司和信托公司均不得成为票据资产的受让主体。因此，如果银证合作不披上新的创新“外衣”的话，届时，银证合作为银行转移票据资产的渠道或将被封堵。

　　“当然，只要没有接到监管部门通知，银证合作的通道业务还是会继续做下去。”余力如是说。

　　券商资管成转移信贷主渠道

　　如今，在银信合作表外资产入表、票据保证金缴纳存款准备金、同业代付计入风险资产及计提拨备的情况下，银证合作已成为当前银行将表内信贷类资产转移至表外的主要通道。

　　随着证监会于去年10月出台资产管理新规以后，券商定向资产管理业务在“银证”、“银证信”合作领域得到了更为广阔的发展。券商的资管产品线可以覆盖所有可能的投资领域，包括所有的金融产品及实业领域。特别是针对单一客户的定向资产管理业务，则完全放开其投资范围，这与信托公司单一信托的投资范围已无区别。

　　“对于银行来说，尽管理论上银证合作只能购买票据的受益权，而不能采取买断方式，但实际操作中往往存在灰色地带，使得银行能借此将信贷规模由表内转移至表外。”尹劲桦称。

　　据余力介绍，目前，券商开展的创新性定向资产管理业务中，SOT类、票据类、特定收益权类等三类定向资产管理业务均可以实现将银行贷款资产从表内转至表外。

　　特别是由券商资管产品买断银行的票据资产或信用证的业务，已成为了最主要的模式之一。在该模式下，银行通过发行理财产品募集资金（表外资金），然后委托证券公司资产管理部门管理部分理财资金，资金仍托管在银行；在签署定向理财协议之后，要求证券公司资管部门用这笔理财资金直接买断银行已经贴现的票据（表内资产），从而达到票据资产转移到表外的目的。同时，票据资产仍委托给银行进行管理，银行收取一定的托管费用。作为回报，银行将向券商支付一定的财务费用。就定向资产管理计划的期限来讲，票据距离到期期限通常都在6个月以内。

　　至于特定收益权类定向资产管理业务，余力称，就是由证券公司接受委托人的委托，投资于特定项目收益权，项目收益权人到期回购特定项目收益权后，证券公司将回购价款分配给委托人的定向资产管理业务。其优势在于，可以实现银行贷款的表外发放，而无需借助信托通道，从而实现对项目的直接投资。

　　不过，余力也表示，由于大家都在冲规模，现在银证合作的通道业务也在大打价格战。以前是银行找券商，现在反过来却是券商去找银行。而且，通道费率也已由最初的千分之三降至万分之五的水平，部分券商甚至可以接受低至万分之二的通道费率。