可转债：跟涨正股，估值仍低
上周权益放量上涨。上周沪深300指数上涨4.86%，其中周五单日涨5.05%，整体持续了12月以来强劲走势，成交量进一步放大，市场热度上升；转债指数涨1.4%，亦与前周一致，继续跑输股指、平价。正股表现更好，转债大多跟涨，但幅度不大。正股平均涨2.9%，早周期、低估值、盈利确定的银行板块表现优秀，中行、工行正股强势上涨；下游需求回暖，原材料、中游制造业板块正股也出现一定程度上行；前期表现较好的电力正股有所沉寂。转债平均涨0.8%，重工以及中行等较多偏债型转债受正股强势影响较小，工行、美丰、南山等平价在95元以上的股性转债表现亦明显差于正股。
转债股性估值回落，债性保护仍强。剔除唐钢、双良，上周转债的绝对和相对估值分别下降7%和2%左右；受转债整体上行影响，纯债溢价率上行0.5个百分点至11.1%，到期收益率下降19bps至2.23%，但不少个券的债底仍较坚实。整体来看，前期转债市场形成的估值洼地仍在。
近期经济回暖信号频出，权益市场或进入上行通道。11月投资、工业数据均较好，下游房地产和汽车消费回暖仍在继续，已现短周期反弹之势。央行持续逆回购，货币环境日渐稳定，12月财政“突击花钱”的政策方向不变，年末流动性有所保障。近期市场对国内领导人动向报以正面回应，美联储QE4短期内或对新兴市场风险资产有提振。三季报和11月规模以上工业企业数据也显示企业利润向好，明年初低基数效应也支持这一趋势。在复苏和改革预期不被证伪的情况下，我们认为权益市场短期反弹格局或维持。
短周期向上，转债是博弈大类资产转换的战略配置品种：股性个券仍有空间；部分债性个券可长线持有。股性个券中，原材料板块转债仍将跟随大盘指数，南山、非银行大盘转债当前估值尚可；国投、工行转债正股替代效应依旧；川投转债如继续调整可加大配置。债性个券中，长线投资者可关注4%或以上收益率的中行、深机、歌华转债，但若后期正股继续上行带动转债走高，则性价比有限。
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