证监会13日松绑风险资本准备计算标准，为券业腾出近400亿元的资金。业内人士透露，这仅仅是监管层放松资本管制的第一步。在此前的公开征求意见中，监管层明确提出将建立“逆周期”调节机制、完善净资本结构和层次以及优化杠杆率、流动性风险监控指标这三大思路，这些政策思路在研究论证成熟后有望陆续展开。

　　分析人士表示，此轮券业创新发展框架日渐清晰，有望迎来资本管制放松、新产品及体制创新三类利好，放松资本管制相当于为券商腾出巨额资金用于创新，有望扭转近年来券业屡陷亏损的状况。

　　创新框架渐明

　　“对于券商行业创新的话题，市场很关注，近期证券业协会将组织一场创新会议，专门探讨具体哪些业务能创新。”监管机构有关人士13日透露。而综合来看，此轮券业创新发展有望迎来资本管制放松、新产品及体制创新三类利好。

　　“这么多年来，证券公司融资受到严格限制，主要依靠股东增资或IPO来增加净资本，而没有发行债券提升杠杆的能力。目前证券业的负债/净资产比例不到2倍，基本处于净资产经营状态。”中信建投分析师魏涛介绍，2004年全行业进入综合治理阶段，建立了颇为严格的以净资本为核心的风险控制指标体系。“例如，净资本/净资产指标要求不低于40%等反映了公司净资产中高流动性资产的比例，其比例的高低未能反映公司风险与净资本的对应关系，也不反映抗风险能力，这一标准不利于提高行业资本使用效率，也不利于行业转型中新业务的布局以及开展，在增加流动性覆盖率指标后的指导意义更加弱化。”

　　随着中国经济和资本市场的快速扩张，这一标准日益束缚券商的创新动力。行业的共识是，即使是正常开展业务的公司，其净资本/净资产也很容易就达到最大限度。

　　正是看到了这一现状，证监会去年底在业界公开征求意见，拟松绑风险资本计算标准、提高行业杠杆率，并在上周末正式发文，降低证券公司自营业务、资产管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，进一步降低连续三年为A类公司的风险资本准备计算比例。对此，海通证券测算，调整后的风险资本准备之和将减少30%左右。

　　放松管制提速

　　“我们在年初率先提出券商进入资本管制放松的通道。”海通证券分析师董乐表示，此次放松风险资本准备计算比例仅是资本管制放松的第一步，后续政策依然可期。证监会有关部门负责人在上周五的新闻发布会上明确表示，下一步将根据行业发展情况，修订完善《证券公司风险控制指标管理办法》及配套文件。

　　对此，业内人士透露，此前监管部门向券商发布征求意见稿，明确提出四大思路完善风控指标。“除此次已发布的降低风险资本准备计算比例外，还包括建立"逆周期"调节机制、完善净资本结构和层次以及优化杠杆率、流动性风险监控指标三个思路。”券商人士透露，国际金融危机充分暴露出金融行业的“顺周期”问题，各国金融监管部门纷纷提出建立资本充足监管的“逆周期”调节机制。总体而言，我国证券市场尚未形成“逆周期”调节机制，也没有决策程序、量化指标及操作安排。监管层在征求意见中建议“三步走”，通过“建立一套公开透明的决策程序、构建测量市场景气度的量化指标及明确动态调整的操作方式”构成调节机制。

　　更为重要的是，征求意见明确提出，监管层“初步考虑”补充新的杠杆率指标，同时财务杠杆率从5倍提高到10倍，以适应未来负债业务的发展。并拟取消净资本/净资产指标。

　　此外，目前券商净资本主要由净资产和次级债务等构成，未来有必要借鉴国际经验，将净资本区分为核心净资本和附属净资本两个层次，并明确附属净资本的比例上限。

　　政策红利可期

　　券商创新正风起云涌。综合来看，目前正在积极推进的券商创新方向包括债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、ETF新品种、分级资产管理计划、期权模拟交易、优化大宗交易、构建基金销售和服务平台、股票质押式发债、研究备兑权证方案、现金理财计划等。各项业务均将为行业拓展盈利空间。

　　魏涛对比国外成熟资本市场发展路径规模并结合国内目前情况，测算上述创新业务对静态行业业绩的贡献度，预计短期、中期及长期静态行业贡献度达到11.3%、43.5%及110.5%。

　　除上述单项业务外，资本市场建设的诸多制度利好也有望在今年集中爆发。场外市场建设加速推进、今年有望建成全国统一监管的场外市场、新三板以及柜台交易等场外市场的关键环节均与券商业绩密切相关。在新股发行体制改革的新方案中，存量发行等均为投行业务做厚提供业务空间。转融通等业务制度框架已初步成型，只待发布，有望为券商带来巨额息差收入。

　　面对众多红利预期，分析人士认为，证券行业盈利前景扭转将是大势所趋。招商证券分析师罗毅表示，众多创新业务的齐头并进虽然短期内不会带来利润的显著提升，但盈利模式清晰可见。转融通机制建立后，杠杆率必将提升，券商净资产的收益空间可以预期。他试图为创新估值，“从国外经验看，在创新的高峰时期，ROE水平在30%以上，PB估值在最高点超过5倍，而当前中信证券与海通证券PB不到2倍”。大型券商、创新弹性较高以及启动定增的券商将更受益于此轮创新潮。