高善文：市场将迎三波冲击波 不排除机构倒闭
高善文
安信证券首席经济学家高善文6月21日举行电话会议，就流动性问题发表看法，他表示，市场会迎来三波冲击波，余震会不断。以下为摘要：
第一波冲击波震源很浅，主要在银行间市场，表现为短期的银行间市场利率飙升的很高，冲击波很可能还远远没有结束。未来还会有多次余震，6月底以前还会有很多问题，甚至7月中旬，甚至9月都会有阶段性问题暴露出来。但最大的冲击应该就是昨天，已经过去了。
第一波冲击波的极限，从最坏角度考虑，不可能是银行金融机构的破产。但是完全可能出现银行类金融机构对自己的短期借款出现违约压力，部分问题严重的商业银行的管理层、负责资金、风控的高层被处罚，资产负债表、很多业务被派驻工作组整顿。
第二波，还没有开始，所以大家还没有把注意力转移到冲击波上，将主要冲击票据贴现市场和理财市场，这里还有大量非银行类金融机构，例如信托、证券公司等。主要表现为商业银行被迫大量收缩表外资产和票据融资。票据和理财市场会受到强烈冲击。我们认为这个市场存在4个方面的严重问题，
1、杠杆比例极高；商业银行杠杆受到严格限制，但是在所谓影子银行体系内，杠杆比例极高，几乎躲在监管的盲区里。
2、期限错配极为严重。资金都是短借长贷，资产负债期限严重错配。
3、这个体系是过去3-5年发展起来的，没有经过系统性的压力测试，风控严重不足；
4、如果有非银行金融机构因为流动性危机导致破产关闭，中央银行可以选择不救助，并且很可能不会救助，这与银行是不一样的。
因此当票据融资规模缩减，票据贴现利率大幅上升的时候，这个体系清偿能力和流动性会遇到严重问题。会出现一定范围的体系坍塌和机构倒闭，这不是不可想象的。
第三波：对实体经济的影响。影子银行规模的收缩，票据贴现利率的大幅上升，在基本面仍然很弱的背景下，一定会加速经济的大幅度下滑。这会导致企业的偿付能力出现问题，地方政府的偿付能力尤其会出现问题。地方政府杠杆比例异常高，也涉及用大量短期融资支持长期资产，而且地方政府很多项目没有现金流，无法应对短期融资成本的大幅波动。收入的下降和地方政府刚性支出的矛盾，会使得风险只会由融资人承担问题。这样影子银行体系会面临极大的清偿和流动性压力，这又会对理财市场、信用债市场乃至股票市场造成冲击，起到雪上加霜的作用。
要求银行把表外资产内化到表内，银行是否有这个能力？法院如何要求银行去履行偿付义务？最坏的情况下，有可能会要求通道类机构承担部分损失，银行承担一部分，出资人承担大部分。
这三波的冲击难以避免。在金融危机早期，市场参与者都认为问题不大。
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