参透政策逻辑 机构甩卖资产换取资金
昨日的流动性紧张，变换了一种全新方式来体现——为了换取可用资金，各大机构开始拼命甩卖现券，不计成本不计数量，只求卖出！
实际上，市场资金面自今年5月末开始趋紧以来，昨日才是真正意义上的“情绪释放日”。银行间市场一只剩余期限0.6年的超AAA评级债券，收益率由此前的3.9%猛升至5.3%被出手。据分析，持有此类债券的机构非大型银行莫属。而在交易所市场，流动性更佳的可转债、城投债等均出现巨幅下挫，抛盘者为了跑路，不计代价！
与2011年8、9月间那波因信用风险引发的暴跌不同，具有100%国家信用的优质品种国债，此次也降低身段加入了下跌队伍。
各大机构惊人的一致行动，表明它们对政策的领悟已形成共识。
政策的轨迹与逻辑
仔细梳理最近1年的政策变动和衔接，不难得出一个结论：中央高层认为经济要转型，资金必须投向实体企业，房地产和城投平台的融资必须被遏制。要通过真实的经济状况去映射货币增量，存量货币必须被充分挖掘。
在这样的预期导引之下，各大机构认为再仰仗央行的主动投放是不现实的，必须自力更生。有理财产品到期，有贷款要投放，没钱怎么办？把所有可以卖得掉的债券都卖掉。
这一结论，隐含在每一次政策及监管动作的背后。
今年3月，银监会8号文掀开了监管风暴的第一步。银监会要求商业银行严控理财产品中非标准债权的比例，这相当于压缩了信托及委托贷款的规模，也就是截断了房地产企业的融资之路。
随后的4、5月间，债券市场针对丙类户的稽查风暴袭来，基金、券商有关人员遭到调查。又几乎是同一时间，国家及各省市发改委开始了对企业债发行的自查及全程监管。作为“反馈”，地方政府融资平台的城投债发行，近几个月来几乎是颗粒无收。
接下来，以日经指数、韩国综合指数、新加坡海峡指数等为代表的亚太股市出现暴跌，并陆续传出资金流出新兴市场的消息。
4月中旬开始至今，泰铢对美元暴跌不止。5月初，马来西亚林吉特跟随泰铢步伐，其他东南亚国家货币对美元也连续下挫。
这一区间，唯独人民币对美元处于升值通道。对此，金元证券固定收益部副总经理王晶指出，在欧元升值与东南亚货币贬值的情势下，人民币持续逆势升值，导致我国出口减弱，收汇的减少必然导致人民币基础货币投放降低。王晶认为，国家不鼓励没有竞争力的出口加工贸易，认为经济转型必须让资金和产业政策向附加值高的行业和企业倾斜。
“这是一个重要的政策轨迹。”他强调。
5月初，国家外汇管理局发布20号文加强对外汇流入管理，虚假贸易及套汇资金锐减。5月份金融机构新增外汇占款骤降至669亿，与季末临近相重叠，进一步收紧市场资金面。
兴业银行首席经济学家鲁政委告诉证券时报记者，Shibor(上海银行间同业拆放利率)大幅攀高，或许透露了某些政策意图。广义货币供应量相对年初太高，必须让货币供给回归中性，并防止企业与地方政府负债快速上升，控制融资风险。鲁政委指出，这在某种程度上体现了与中央政策的合意性。
谁为“错杀”埋单？
跨半年因素是导火索，各种因素叠加，令资金面紧张演变为史无前例的疯狂。这场突如其来的灾难，谁在为其埋单？
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