信用债价值已现 1.2万亿发行量创新高
实习生 张夏楠 北京报道
银行信贷萎靡，股市持续走低，债券市场成为企业直接融资的主要市场。
来自中国银行（601988）间市场交易商协会的最新数据显示，截至8月末，银行间债券市场处于存续期的非金融企业债务融资工具发行企业1204家，同比增长51.8%；涉及信用增进机构47家，同比增长95.8%。由交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具余额已经达到3.7万亿元。
“随着我国金融市场的不断完善和发展，债券市场将成为企业融资的主要选择之一，债务融资占比提高的趋势不可逆转。”交易商协会副秘书长杨农9月24日表示。
随着QE3的影响逐渐淡化，国内经济依旧处于筑底态势，市场普遍判断宽松的货币政策在四季度不会发生改变，资金面对债市的冲击将会逐渐消退。不少机构研究报告对四季度的债券市场表示乐观。
申银万国证券研究所分析师屈庆认为，当前债券市场反映的是复苏的经济周期。经历了前期的调整，信用债配置价值已经逐步体现。
Wind数据显示，三季度各市场债券发行规模(扣除央票)达到2.36万亿元，较二季度环比增加14.6%。信用债发行刷新了单季信用债发行的历史新高，与利率债的发行量几乎持平，信用债投资价值受到重视。
经济向好助推
业内认为，临近季末，大多数商业银行的存款已逐步到位，在央行9月25日祭出单日最高2900亿元的逆回购之后，市场资金需求整体呈现宽松状态。加之四季度央票及公开市场到期量较大，财政存款季节性增加，外汇占款将触底反弹，市场流动性面临的积极因素更多，QE3的影响已经消退，货币政策或将继续维持宽松。
屈庆认为信用周期和经济周期匹配度很高：经济衰退时，企业主动进行信用收缩，信用风险爆发，利差到顶点；经济复苏时，货币政策放松，企业被动信用膨胀，信用风险缓和，利差缩小。“2012年主动信用收缩过程已经结束，未来将进入信用膨胀周期。”他认为。
近期，发改委集中批复大量基建项目，国务院通过了16项措施促进外贸稳定出口，在“稳增长”措施的刺激之下，持续下行的经济似乎显现出一丝向好的势头。
目前市场对四季度的经济触底回升的预期升高，期待下行风险的释放会带来投资者信心的提升，进而拉动社会融资的上升。
市场流动性的好转，引发机构对四季度的债市较为乐观的判断。申银万国认为经历了前期的调整，信用债配置价值已经逐步体现。
但也有悲观情绪认为，由于融资环境的恶化，银行信贷投放难免谨慎，而其余社会融资渠道也只会有过之而无不及。同时，央行货币政策不会明显放松，债市利好有限。
信用债价值突显
三季度以来，债市发行中利率债一头热，而信用债受冷的局面得到扭转。
今年以来，利率债融资呈现稳中略升。受政府新一轮大规模投融资刺激，城投债尤为受到热捧。进入7月，城投类短融、中票发行明显放松。8月初推出的资产支持债券(ABN)以及酝酿之中的城市基建私募债也成为城投债扩容的催化剂。
而9月27日的Wind数据显示，三季度信用债发行刷新了单季信用债发行的历史新高，与利率债的发行量几乎持平：其中利率产品发行金额为11892.18亿元，比二季度相比略有增加；信用产品发行金额则达到近1.2万亿元，较第二季度增长30.21%。
对于四季度的债市表现，机构普遍认为利率债、信用债的供应压力都将有望较三季度有所减轻。
华泰证券（601688）在四季度债券投资策略中提出，从投资的角度来看，相比利率债，信用债的持有价值更加突出。
由收益率对比数据也可以看到，中低等级信用债的到期收益率已经超越6%。招商证券（600999）分析报告认为，大多数发行债券的企业拥有政府信用，或高质押和资信，整体来看，公司债和企业债的偿债风险可控，大范围爆发违约事件的概率不大，信用债市不存在系统性风险。
但如果经济持续下滑，企业业绩继续恶化，信用风险再度释放，或者通胀压力上升超过政策容忍度，央行再度紧缩货币，都会对信用债产生压力。
另一方面，城投债的一路高歌也引发了市场对其信用风险的关注。市场开始担忧，如果没有经济转型的切实措施，大批基建项目无法实现刺激经济的题中之义，反而加重了地方政府的实际负债率。而且基础设施建设等是需要长期投入的，但地方融资平台一般只能支持3至5年期限的债务，持续的资金落实也令人担忧。（张夏楠）
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