零售行业：四季度收入增速有望改善
【商贸零售行业研究报告内容摘要】
投资要点：
零售总市场未现明显好转，但8月数据在7月基础上有所回升
8月社零总额名义增速相比上月上涨0.1%,实际增速下降了0.1%,相比与去年同期17%的增速水平,仍有较大差距。扣除价格因素后，社零当月实际增速已连续3月高于去年同期水平,表明在CPI、RPI 统统下行时，虽名义增速下滑较严重，但实际增速还仍保持在同期较稳定水平。同样1-8月总体数据未有明显好转迹象。新公布的7 月份三项信心指数在6月份较低水平上未见明显回升态势。总体而言，8月零售市场相对7 月有所好转，但幅度不算大。预计四季度在CPI、RPI 触底回升后，名义增速会得到改善，实际增速仍将维持平稳。但整体消费信心不振及宏观经济低迷的情况下，回暖步伐可能较慢。
零售业态方面，百货相对最稳健
从商务部公布的数据看，百货店业态仍是增速最高的业态，8月销售额同比增长11.9%，相对上月大幅提升2个百分点。且在前7月销售下滑严重情况下，百货相对较好，超市其次，符合我们之前在月报中的预期。从上游商品看，8月各产品零售额平均都有所好转。四季度将迎来行业旺季，且去年4季度基数较低，服装、化妆品收入增速有望实现同比、环比双增长。在货币宽松预期下，珠宝销售也有望好转。
9月跌幅趋缓，估值提升
三季度截止9 月27 日，商业贸易板块下跌了13.02%，同期沪深300 下跌了8.53%，大幅跑输指数，在申万23 个一级子行业中排名20 位。7 月、8 月单月涨跌幅排名分别为第24、13 位，但9月份单月行业排名明显提为10 位。
估值方面，目前申万TTM 市盈率为18.37倍，相对全部A股估值溢价率为46.7%，虽相对于7月份估值有所回升，但与历史比较，已属于底部区间。
4季度投资策略
4季度认为板块有3 大看点：一是政策面活跃；二是增持表明的长期投资价值；三是基本面环比好转。总体经济低迷、消费信心不高等因素导致板块在基本面上短期难以确定性上行，因此我们认为在没有基本面强有力支撑下，板块短期大幅跑赢指数较困难。但9 月以来板块的个股超跌反弹行情有望在4 季度持续，且去年同期的低增速基数有望使4 季度增速在环比上出现改善，加之前3 季度行业都大幅跑输指数，估值风险已逐步释放，因此行业也有较强的做多动能。综合考虑，给予行业“中性”投资评级。个股投资上，我们优选增长稳定，今年4 季度环比业绩有望较大改善的个股。推荐行业龙头、且目前有业绩释放动力的大商股份；以及深耕区域业务、区域零售龙头、稳健增长的欧亚集团和友好集团；还有珠宝零售板块的龙头老字号，黄金业务占比多的老凤祥；以及黄金业务有望在4 季度贡献更多收入利润、管理层释放业绩动力强的首家翡翠上市企业东方金钰。
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