医药行业：整体估值将面临较大压力
事件：近期在人社部召开的大病医保和医保总额控制座谈会上，人社部副部长胡晓义出席会议并讲话，他要求在此前推行的基础上，医保将全面推行付费总额控制。全面开展总额控制要把握4 个关键：一是做好总额控制与医保基金预算的衔接，合理确定总额控制目标；二是科学测算，严格程序，公开透明，合理确定和分配总额控制指标；三是建立科学的激励约束机制，充分调动医疗机构控制医疗费用的积极性和主动性；四是加强对医疗服务行为的监管，坚决杜绝推诿拒收病人情况的发生。
我们的观点：
医保总额控制是大势所趋，医药行业增速将放缓但蛋糕仍会持续做大。我们认为，“大病医保”和“医保总额控制”应是相辅相成的两条腿走路的关系，在“大病医保”这条腿迅速前进的同时，全面推进另一条腿“医保总额控制”是情理之中的事，也在我们意料之中。如能得以实施，将会在一定程度上放缓医药行业目前整体过快的增速，但行业蛋糕仍会持续做大。
挤水分，行业会逐步呈现结构性分化。医保付费总额控制改革，推行按病种、按人头、总额预付三种付费方式，其目的是为了挤水分，遏制过度医疗和滥用药物。我们认为，这将是长期的政策导向，在此基础上，行业将会有结构性分化。
但在实施过程中矫枉过正的概率较大。我们判断，在公立医院垄断格局和医院治理结构等情况没有得到根本性改变的前提下，医保总额控制的全面推行将难以达到预期的效果，矫枉过正的概率较大；同时，早期的控费方式会相对比较粗放些，需要时间探索来使其更加细化和合理化。
引入商业保险公司，有助于逐步改变行业不对等格局。我们注意到，前期大病保险中引入了商业保险公司，和患者一样作为付费者拥有共同利益，将有助于改变医药行业中不对等的市场格局。这是决策者思路上的重要转变，也是控费的一个很重要举措。
总之，我们认为，医保总额控制的全面推行会对目前较高的医药行业整体估值会产生较大的压力和负面影响，但目前市场对这一信号尚没有反映，注意风险。中长期看，行业中上市公司会逐步出现分化，集中度会进一步提升。(华泰证券)
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