零售行业:零售股并购潮来临
零售行业整合将加速进行. 我国百货市场集中度非常低,整合成为必然。具体来说,百货在省内扩张空间受限、省外扩张前景不乐观及大量商业供给冲击的情况下,百货行业整合是必然的选择。超市企业整合迫在眉睫,我国超市企业目前正处于扩张提速期,全国性公司在攻池掠地,区域性公司扩张空间受限,我们判断在激烈的竞争中优胜者将收购竞争对手,获取网点和提高市场份额。家电连锁零售行业已完成阶段性整合,形成国美、苏宁的双雄争霸格局。
并购成为行业整合的利器。当行业步入成熟阶段且门店近距离竞争时,零售公司更倾向于采取收购的方式。从沃尔玛和华润的案例可见,零售商通过并购可实现:(1)快速进入新市场。(2)减少新店亏损,快速实现盈利。(3)提高市场份额,掌握渠道话语权。而从被并购方来看,并购使被并购方实现价值重估,或提高经营管理效益。 零售股并购潮将来临。从并购方来看,上市零售公司已初具规模,并且多数在当地具有区域龙头地位,通过收购进行外埠扩张已不乏其例。从被并购方来看,二级市场的股价或估值是决定其是否具有被收购价值的首要因素。我们从行业估值、公司历史估值及与一级市场并购估值的对比来看,二级市场零售股估值已处较低水平,此阶段举牌或收购上市零售公司将是较好时机。
零售并购潮下,二级市场投资思路。我们主要从被并购方的角度挖掘二级市场的投资机会。判断二级市场的投资价值主要有市销率法和资产重估法。零售股二级市场被收购应具备的两个必要条件:(1)物美价廉,即具有渠道价值,且PS低或资产重估价值高;(2)被收购可能,即股权分散或大股东有退出意愿。在市销率法下,我们筛选出了中百集团、大商股份,欧亚集团、银座股份也值得的关注。在资产重估价值法下,我们筛选出了欧亚集团、新世界、汉商集团,建议关注商业城、北京城乡和津劝业。
风险提示:二级市场恶意收购持续周期较长;行业增速继续下滑,被收购企业市场表现无绝对收益。(安信证券)
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