煤炭行业：焦煤价格走低 盈利预测下滑
据行业网站消息，新日铁公司(5401.JP/日元170，未有评级)与必和必拓三菱联合公司签署协议，将今年4 季度硬炼焦煤合同价定为170 美元/吨，相比3季度的225 美元/吨环比下滑24%，是2010 年以来的最低价格。当前的现货价为155 美元/吨。
根据新的合同价，广州精主炼焦煤的CIF 价格将达到1,349 人民币/吨左右。
假设洗出率为60%、洗煤成本为30 人民币/吨，那么广州原煤价格为791 人民币/吨。目前，柳林地区的价格为700 人民币/吨。从今年6 月末开始，国内的炼焦煤价格已经经历了大幅下挫，此次签订的新合同价格不会给炼焦煤价格带来持续下行的压力。尽管亚太市场较低的现货价格会导致国内炼焦煤价格进一步走低，但现货煤的交易量很少。
兖州煤业(600188.CH/人民币17.46, 持有; 1171.HK/港币11.62, 卖出)将直接受到亚太炼焦煤合同价走低的重创，因为其澳洲业务21%的销量为半硬焦煤、半软焦煤和喷吹煤，其价格与主焦煤挂钩。2012 年全年精主焦煤平均合同价为209 美元/吨，低于我们预期的220 美元/吨。此外，自我们8 月13 日出版行业报告以来，山东省三分之一的炼焦煤(一种半软炼焦煤)的价格已下挫23%，我们并未将此考虑在盈利预测内。公司约有23%的国内自产煤销量是在山东省内售出的半软炼焦煤。公司披露3 季度业绩之后我们很有可能会进一步下调盈利预测。我们对兖州煤业H 股重申卖出评级，维持目标价8.53 港币。
昊华能源(601101.CH/人民币12.01, 持有)也是受到负面影响较大的公司。其出口煤炭收入占总收入的31%，且公司最大的客户就是新日铁公司，销售给新日铁的煤炭收入占总收入的20%。鉴于近期国际、国内焦煤价格的下跌， 我们可能进一步下调盈利预测，维持对昊华能源持有的评级。
与此同时，从我们出版的最新一期行业报告以来，山西省柳林地区的硬炼焦煤和半硬炼焦煤价格已下跌了7%左右。如果短期内价格无法复苏，我们或许也会下调对首钢资源(0639.HK/港币2.05, 持有)的盈利预测，因为公司的产品销售与上述产品价格直接联系。
此外，A 股焦煤公司的盈利预测都有继续下调的必要，且如果4 季度焦煤价格不能有明显反弹，4 季度焦煤公司的业绩将比3 季度更差。目前焦煤公司的12 年市盈率在15 倍左右，我们认为并不便宜。（中银国际）
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