旅游餐饮：行业增长推高旺季表现
【旅游餐饮行业研究报告内容摘要】
投资建议: 提示系统性风险，调整后仍是投资机会
6 月中，我们发布中期策略报告，认为在行业基本面维持平稳运行、板块估值季节性上升以及政策预期增强的共同作用下，旅游板块有望在阶段性取得较为显著的相对收益。从此后市场变化来看，基本符合我们的判断。
然而，我们注意到，短期内经济政策大幅度松动可能性较小，尽管未来仍能预期到货币政策的进一步放松，但宏观经济仍处在探底过程中，随着中报的逐步披露，实体经济不断下行引致的企业盈利能力持续下滑，以及由此带来的系统性下调全年盈利预测将成为市场中悲观情绪进一步发酵的主导因素。而在此系统性风险可能急剧释放的过程中，前期实现较大相对收益的旅游板块可能将阶段性承受较大的压力，“覆巢之下无完卵”，即便我们对行业基本面仍具信心，但我们依然认为，前期表现相对强势的旅游板块面临着较大的调整压力，不排除出现阶段性补跌的情形。
基于未来一段时间市场的趋势判断以及行业的基本面分析，我们认为，调整结束后市场热点依然可能重回确定性成长板块。因此，我们建议投资者根据自身持仓比例、结构以及投资风格对旅游板块择机进行波段操作。而在略长的时间窗口内，行业基本面的平稳增长、政策催化预期以及近期日渐浮出水面的上市公司再融资计划、门票/索道提价预期以和旅游主业经营扩张计划将为调整后的投资机会提供有力支持。
行业盈利持续性增长、消费升级阶段旅游行业巨大的成长空间、政策对行业的有力扶植，仍是我们看好板块、维持行业“增持”评级的重要原因。
在投资品种的选择上，我们仍将估值安全边际作为投资逻辑的重要考量因素，并建议短期重点关注中报业绩表现良好并有可能超市场预期的个股，规避中报业绩不佳的公司，而资本运作、经营扩张或能较好受益于旅游产业相关扶植政策等事件催化剂亦是我们重点公司投资排序的重要依据。我们近期重点推荐排序为峨眉山、中青旅、丽江旅游、中国国旅、张家界。
鉴于市场结构性变化的特征，在当前的悲观情绪引领下，更为强调盈利增长的确定性，我们调整行业组合配置及投资比例为：峨眉山35%、丽江旅游25%、张家界20%和中青旅20%。
数据点评
三游市场－公民游保持平稳增长，通胀回落引致消费数据减速：上半年旅游市场总体运行平稳，受国内外经济形势影响，公民旅游市场增速同比有所放缓，入境总游客数同比则略有下滑。我们预计，如无突发性事件，全年行业仍能保持平稳、较快增长。与去年同期相比，国内旅游人均消费有所下降，但考虑通胀回落的情况，这一数据应基本与去年持平。
酒店行业－相对平稳，全国布局之经济型酒店影响显现：5 月，除上海五星级酒店外，北京及上海的星级酒店RevPar 均有不同幅度提高，增长相对平稳。不少资本继续流入酒店行业以寻求规避经济周期的投资机会，我国酒店业有望在此背景下加速走向成熟。经济型酒店运营方面，部分酒店品牌规模继续扩大，已基本完成全国布局，因基数增加，门店扩张已逐渐难以完全抵消经济下行对酒店盈利的负面影响。
关注热点－重点上市公司 2012 年中报预览调整：因近期部分地区公布了最新的旅游经营数据，我们对重点旅游上市公司中报预览情况作了部分调整。详见图表7。
有关旅游市场详细数据详见国金旅游行业数据库。
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