航运行业：干散货BDI冲高回落 集运运价全线下跌
【航运行业研究报告内容摘要】
上周干散货市场在海岬型船运价下滑的拖累下，BDI 综合指数冲高回落，环比前一周下跌4.1%至1,110 点，其中BCI 环比下跌11.6%；油运市场延续弱势，油轮运价指数BDTI 和BCTI 比前一周分别下跌3.8%和0.5%；集运市场各航线运价全线下跌， CCFI 综合指数环比下跌0.1%，SCFI 综合指数环比下跌3.5%。上周集运市场各主干航线货量依旧疲软，而市场运力投入不断增加，欧美航线运价提价后继续回落，且跌幅有所扩大。航运板块市净率目前处于历史低位，行业也位于周期底部，未来可持续关注干散货和油运市场周期触底预期可能带来的中长期投资机会。
支撑评级的要点
干散货市场 BDI 指数冲高回落。7 月13 日，BDI 指数收于1,110，比前一周下跌4.1%，其中BCI 和BSI 分别下跌11.6%和0.7%，而BPI 环比上涨6.5%。
上周随着国内煤价继续下滑，国内外煤炭价差继续收窄，但短期内亚洲区内煤炭进口需求仍带动巴拿马型船运价上升。铁矿石方面，由于目前处于下游需求淡季，钢材市场持续疲软，钢价接连下调，对“金九银十”的期望恐再度落空，市场观望情绪浓厚，铁矿石进口需求清淡。而与此同时我国进口铁矿石港口库存连升三周至9,792 万吨，仍处于高位。由于宏观经济增速放缓导致的下游市场需求低迷，且目前处于需求淡季，再加上运力过剩严重，运价难有出色表现，预计短期内仍将在1,000 点左右徘徊。但长期来看，到2012 年底随着在手订单消化接近尾声，未来若宏观经济企稳回升以及投资增速恢复，则市场有望迎来周期拐点。
油轮运输市场淡季特征明显。7 月13 日BDTI 和BCTI 收于629 和556，比前一周分别下跌3.8%和0.5%。上周在宏观经济数据疲软以及挪威石油工人罢工事件的综合作用下，国际油价在100 美元/桶附近小幅震荡，布伦特原油价格周环比上涨4.3%，收于102.4 美元/桶。近期由于市场淡季特征明显，需求平稳且较为疲软，运力过剩继续主导市场，运价持续回落，预计短期内市场运价仍将延续弱势。
集运市场各航线运价全线回落。7 月13 日中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）为1314，环比下跌0.1%，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）为1373，环比下跌3.5%。上海出口至欧洲和地中海基本港运价分别为1747美元/TEU 和1727 美元/TEU，环比下跌4.4%和4.7%，至美西和美东运价分别为2476 美元/FEU 和3639 美元/FEU，环比分别下跌3.3%和2.4%。上周欧线货量环比小幅回落，而新增运力继续投入，使得船舶舱位利用率下降至80%左右， 7 月初提价之后运价再度回落，且跌幅有所扩大。美线需求相对稳定，舱位利用率小幅下滑，运价继续回落。尽管市场并不乐观，部分船公司仍计划于8 月初和中旬在欧线开征旺季附加费，而TSA成员也计划8 月初在美线提价，其中美西和美东提价幅度分别为500 美元/FEU 和700 美元/FEU。由于目前已临近旺季初期，但市场需求仍未见明显恢复，因此对未来旺季附加费的征收前景仍不乐观，但运价经7 月份回落之后，未来仍有提升空间。我们仍维持对运价在提价和阴跌之间不断反复的判断，运价整体仍将在盈亏平衡点之上高位震荡。
航运行业
已处于周期底部，在手订单快速下降以及旧船拆解加速使得运力端压力逐渐下降，但需求端恢复放慢使得行业拐点到来。目前航运板块2012 年平均市净率A 股和H 股分别为1.0 倍和0.6 倍，处于历史相对低位。短期看运力过剩仍是持续压制市场运价以及航运公司的业绩表现。
但长期来看，随着在手订单规模下降，且旧船拆解加快，若未来宏观经济企稳回升，则对航运板块未来周期拐点的预期有望为股价带来中长期投资机会。此外，受近期沿海运价大幅下跌影响，中海发展股价持续下跌，其中港股市净率跌至0.4 倍的历史低位，投资价值显现，未来股价表现的催化剂在于沿海煤炭运价止跌回升。
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