水泥行业：基本面跟进需要时间
【水泥行业研究报告内容摘要】
投资建议：
上周全国水泥平均价格继续走低，下跌0.24%。下跌主要区域为浙江和广东广西。浙江价格回落20元，符合我们预期。两周前杭州地区逆市上调价格30元，达到了喊涨止跌的作用，但实际执行效果仅为10元，因此挂牌价回落20元。6月1号至11号，浙江全省将再次停产，以稳定价格。广东和广西价格再次回落10元，两广价格自5月份起连续回落，目前价格下，超过一半的企业已经亏损。京津冀地区本周价格稳定，但因需求较弱，企业开工率明显不足，如果没有进一步停产，未来价格仍有下跌空间。分区域看，甘青、陕西等西北地区产销平衡，价格趋势良好，东、中、南等地区基本面仍在筑底。进入6月之后，东中南部地区雨季到来，7-8月高温，水泥行业进入淡季运行，但是，由于今年3-5月旺季水泥价格反季节性持续下跌，目前大部分地区亏损，我们认为今年6-8月淡季价格调整幅度将低于往年。
需求前景好转，但基本面跟进需要时间。近期国家对基建投资扶持的态度已经明确，占水泥需求近40%的基建投资需求出现曙光。虽然由于房地产仍被调控，导致占水泥需求30%的地产投资需求仍下降，但是，总体而言需求前景较之前大幅好转。往未来看，信贷能否持续回升并支持投资项目建设，将是未来3-6个月中水泥需求能否见底回升的重要因素。9月之后，随着需求好转以及行业进入旺季，量价有望回升。
目前H股海螺水泥估值为12.2x，我们认为10x市盈率将是安全边际，建议逢低吸纳。A股，由于西北地区基建需求占比大，价格更为稳健，且2-3季度为需求旺季，祁连山和宁夏建材将有相对收益。对应吨企业价值400-450元，海螺水泥底部区间为14-16元，建议逢低买入。
行业近况：
价格：上周全国水泥价格环比下跌0.24%。主要体现浙江、江苏、广东和广西的部分地区、部分企业，幅度10-30元/吨。华北地区价格稳中略有下调；华东地区价格继续回落，浙江价格调整回落20元/吨；中南地区价格出现小幅回落，广东和广西部分地区下跌10元/吨。年初至今全国水泥平均价格同比下跌10.1%。分地区来看，同比涨幅最大的是东北地区（黑吉辽），幅度约为30%。其它地区价格同比下跌，其中中部和西南地区下跌约5-10%，华北地区下跌约10%，南部地区下跌幅度10-15%，华东、西北地区（陕甘宁青）下跌幅度15-20%。
产量：2012年1-4月份，全国水泥产量同比增长5.5%（统一口径后），4月单月同比增长4%。1-4月，分地区来看，西北地区增长较快，中南和西南地区次之，而华北出现负增长。
成本：截至6月4日，秦皇岛港口大同优混815元/吨，较两周前价格下跌15元/吨。供给：2012年1-4月，水泥行业固定资产完成额282亿元，同比下降11.7％。分地区来看，西北地区的投资完成额同比增长20%，东北地区增长9%，中南、华北、华东和西南地区分别下降5%、21%、7%和36%。2012年初至今，我们统计到投产生产线14条，熟料产能2327万吨，其中，芜湖海螺三期2×12000吨/日水泥熟料生产线工程B线于5月10日点火投产。
需求：2012年1-4月固定资产投资同比增长20.2%，增速较2011年全年低3.6个百分点，较1-3月份低0.7个百分点。房地产开发投资同比增长18.7%，增速较2011年全年下降9.2个百分点，较1-3月份下降4.8个百分点。2012年1-4月份铁路投资完成额717亿元，同比下滑54.1%，较1-3月份降幅收窄6.8个百分点。1-4月公路投资同比下降7.7%，港口投资增长11.9%。
风险提示：需求恢复持续性不强。（中金公司）
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