保险行业：关注政策拐点 把握安全买点
【保险行业研究报告内容摘要】
行业近况：
根据调研情况，我们判断5月单月规模保费（旧准则）同比继续小幅下滑，延续年初以来疲弱态势。在个险渠道，虽然总保费受到续期业务驱动单月同比增长~10%，但新单保费单月同比下降~20%。在银保渠道，预计总保费单月同比下降~20%，主要由于新单保费同比大幅下降~30%，但降幅相比上月有所收窄。
就上市公司而言，公司间增速差异进一步缩小。在个险渠道，预计仅中国人寿5月单月新单保费实现两位数同比增长，太保寿险和新华保险均呈现个位数同比下滑，而太平人寿则出现两位数同比下降。在银保渠道，预计中国人寿和太平人寿5月表现优于同业，银保新单单月同比下降~20%，其他公司均大幅下滑30%以上。
此外，近日保监会公布2012年1季度各寿险公司规模保费和标准保费数据，虽然寿险业规模保费同比上涨0.9%，但标准保费同比下降3.0%。
评论：
寿险保费增速持续疲弱，市场预期面临下调压力。近日保监会公布的1季度标准保费数据（太保寿险/新华人寿/中国人寿/太平人寿同比变动为6.2%/2.0%/-12.1%/-12.9%）证实了我们此前较为谨慎的判断。我们预计寿险业1-5月累计总保费同比略有下滑；新单保费则大幅下降，其中个险新单同比下降~15%，银保新单同比下降~30%。寿险新单保费增长率低于此前市场普遍预期，在近期各大券商的中期策略报告中将面临下调压力。
中国人寿5月保费增长率或已出现转机。虽然1-4月保费增长率持续低于同业，但我们预计，中国人寿5月新单保费增长情况将全面优于同业。无论是个险渠道还是银保渠道，中国人寿5月新单保费同比和环比均将出现明显改善。我们判断，这可能是由于公司在坚持业务结构优化调整的基础上，近期加大了对适销新产品的开发和推广力度。同时，公司最高领导层人事变动已经完成，这也为公司业务发展带来稳定和积极的因素。
关注政策拐点，把握安全买点。自我们5月初提示寿险保费增速持续低于市场预期的风险以来，A/H保险股相对市场指数均出现更大幅度的回调，主要反映了市场对寿险业未来成长性的担忧以及对改革创新政策（延税型养老保险试点）出台的观望态度。在当前监管政策已经释放积极的拐点信号，但寿险保费增长依然疲弱的背景下，我们建议投资者把握安全买点，以博取在政策刺激或者保费反转的潜在催化因素下所带来的估值修复机会，以及资产端（债券和股票）上涨的盈利提升机会。在时间点的判断上，我们倾向于认为6月中下旬将提供较好的买点时机。
估值与建议：目前寿险股A/H对应于2012年业绩的估值倍数分别为~1.6/1.3X P/EV，相对于我们2.0X P/EV的目标估值水平，分别还有~20%/50%的上涨空间。个股方面，优选低估值的寿险行业龙头，中国人寿，将最受益于近期债市迅速上涨，同时公司5月保费增长率情况已出现明显改善，而当前市场对公司的预期最低。
风险提示： 一旦股市下跌，将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响，导致保险公司股价出现下跌。（中金公司）
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