公开资料显示，在今年发行的各类中票中，地方融资平台发行的规模达1863.1亿元，为2011年同期700.2亿元的2.7倍，而发行人主体评级为AA和AA-的城投类中票就有48期。

　　临近年底，为控制风险，中国银行间协会收紧了中票的发行。 孙湛 早报资料

　　在经历了全年的井喷后，中期票据（下称“中票”）的发行遇到了发行审核机关的限制。

　　早报记者了解到，近两周，向中国银行间交易商协会申报县级市、地级市融资平台（基础设施类）企业（即地方的城投平台）中票的承销团最近都被打了回票。

　　“临近年底，银行间交易商协会为了控制风险而定的限制。”一证券公司固定收益部人士说道。公开数据显示，今年来地方融资平台中票发放量同比增长近3倍，发行主体人评级也首现AA-级。

　　采访过程中，大多数金融承销机构基本已将此事件视为“交易商协会已暂停低等级县市发行融资平台中票”。这已是继今年上半年，银行间交易商协会大开方便之门放行后，年内进行的第二次中票发行规则改变，不过这次是收紧。

　　截至发稿，早报记者尚未能联系到银行间交易商协会人员对此发表看法。

　　并非以“一刀切”

　　就在近一周的时间段里，副省级以下地方城投企业的中票发行申请戞然而止。上述券商固定收益部负责人表示，银行间交易商协会的审核口径经常发生变化：“一般来讲，申请项目报上去后，看它是否会批，以此来掌握近期的审核口径。”

　　有商业银行金融市场部人士表示，在本周收到了总行对低等级行政区域发行融资平台中票的“限制令”，“总行称是接到了交易商协会的口头通知。但并没有说如此明确地说地级市、县级市不能发中票，只是要先发行偿付能力好的发行人项目。”

　　一评级公司负责人进一步阐述称，近期交易商协会、承销商和评级公司召开了一个小范围的讨论会，“收紧中票发行，是大家讨论后一致同意的结果。”他指出，银行交易商协会并没有说对低等级融资平台中票进行“一刀切”，只是说要“优中选优”，先报现金流好的项目，“有一些百强县的现金流很稳定，偿债能力更优于省会城市，就可以发行。”不过他也表示，在会后也未能就此决议形成正式文件，“这与此前银行间交易商协会的做法是一致的。”

　　路透社援引一接近监管层人士的话称，两周前交易商协会内部就表示，目前只接收省级、直辖市、省会城市、计划单列市等副省级（含）以上的发行人的中票项目。他并表示，此次暂停是因为今年以来越来越多的地方融资平台发行中票，不少地级市乃至区县级城投企业也加入了申请中票发行，为了控制风险所以暂停。

　　“虽然银行交易商协会对中票等非金融债务融资工具一直以来采取的是备案核准制，但对融资平台发债始终有不成文的规定，直辖市或有经营收入和现金流的大中型平台才可以发行，县级市、规模较小的地级市平台公司很难获批。”上述证券公司固定收益部人士表示。

　　中票自2008年问世以来，在银行间交易商协会的大力推动下发展十分迅速，成为存量余额最多的信用债品种。即便如此，在允许大量中低评级产业企业以及民营企业注册发债的同时，银行间交易商协会对于城投类短融、中票却始终主要局限于为数不多的直辖市及副省级发行人，包括上海、北京、广州、天津、重庆、西安、成都和武汉等地，信用评级基本不低于AA+。

　　显见的情况是，虽然从递交申请到核准还需要2-3个月的时间，但是从11月份以来，等级较低的行政区融资平台已没有再出现中票发行。而在此之前，副省市级以下的地方融资平台发行中票的频率非常密集，仅10月份一个月，低等级行政区域的融资平台中票发行量就达到了6只，发行人主体评级多为AA和AA-，如12嘉城投MTN1、12马城投MTN1等，均为地级市主体发行的中期票据。

　　上述人士透露，在今年一季度的时候，银行间交易商协会逐步放松了对中票发行人的资格要求。“一开始是听说有几家国有大行承销的项目被受理了，然后我们也往里冲，结果成功了。”

　　中票首现AA-级发行主体

　　为何银行间交易商协会在一年的时间内，两次改变了中票发行规则？

　　上述评级公司负责人表示，今年以来上报材料给协会的城投公司数量众多，计划发行规模达到700多亿，“排队得很挤。又是临近年底，所以想暂时收一下。”而至于明年是否还会延续今年上半年的“宽松政策”，该人士称不是没有可能。

　　上述来自券商固收部人士则认为，这与近期放行券商做中票和短融主承销资格也有一定关系。“放行券商，是已经探讨了很久的事情，现在放行的速度要比预计的快。”“而由于券商的‘狼性’，对推动中票短融发行数量很有帮助。在这里开了口子，就要在另一个地方收紧，也是出于防范风险的考量。”他并表示，随着券商主承销资格的落定，相信还会有更多的政策会进行微调。

　　公开数据显示，今年前10个月，一般中期票据共发行了579期，发行总额达到9466.8亿元，发行总额占所有债券发行量的14.02%；去年同期中票的发行期数仅有311期，发行总额5972.25亿元，占比9.18%。在今年发行的各类中票中，地方融资平台发行的规模达1863.1亿元，为2011年同期700.2亿元的2.7倍，而发行人主体评级为AA和AA-的城投类中票就有48期，而自2008年以来，就没有出现过AA-的发行人，AA级也仅有9家。

　　实际上，作为地方融资平台的主要债务工具，今年以来不仅地方融资平台中票出现了爆发式增长，地方融资平台企业债也处于猛增的态势。今年前三季度企业债的发行总额同比增长了逾六成，而90%均为地方融资平台发放。

　　在地方融资平台中票收紧的同时，业内不禁担忧，企业债是否也会收紧。

　　“目前来看收紧的可能性不大。”上述券商人士分析道。在多头监管下，中票的审核速度比企业债更快、手续更简单，且对资金使用的监管力度不大，更因为是在银行间市场发行，对手方多为银行，流动性更好，“所以相比企业债，发行人更喜欢中票。而且企业债由发改委审批，要求也会更严一点。”

　　但即便是要求严于银行间交易商协会下的中票，企业债发行主体信用等级的下降也已成为普遍现象。

　　以公告日期排列，今年以来共有370期企业债发行，发行总规模5121.53亿元；其中306期为地方融资平台发放，占比高达83%，总发行规模3590.6亿元。仅有45期的发行人主体评级在AA+以上。而去年同期的发行总规模为1247.5亿元，仅有今年的三分之一多。

　　虽然规模增长迅猛，但大多数承销商都表示，“现在发城投类企业债不愁发不出去。”而持有城投债的，多为同样迅猛增长的金融机构理财产品，比如银行理财、券商资管等等。“今年股市不好，很多人都会转向债券市场。目前的城投债多有政府兜底，购买力非常旺盛。”一商业银行投行部人士说道。