关于股票市场，“股神”巴菲特有句广为传颂的比喻，“只有当海水退潮的时候，才知道谁在裸泳！”

　　这句话同样适用于基金。

　　2012年，基金的规模大战可谓硝烟弥漫，“缩水”成为各大媒体竞相追逐的热门话题，然而或许出乎很多人意料的是，上一年度缩水最厉害的基金，并非股票基金，反而是2012年最炙手可热的QDII。

　　老债基普遭净赎回险资为股票投资腾出仓位

　　“赎旧买新”一直是老基金长期以来无法摆脱的滞涨怪圈，然而，去年年底，这一现象发生在年度绩优品种——债券基金身上。

　　数据显示，去年四季度末，在成立超过1年且份额缩水前10的基金中，8只为债券基金，其中，4只份额减少幅度超过50%，汇添富信用债(C类)及银华永泰积极债券(A类)两只产品规模更是大幅缩减70%以上。

　　老债基份额缩水明显

　　《每日经济新闻》记者统计成立超过1年的基金份额缩水情况发现，3只债基份额缩水幅度超过70%以上，其中缩水幅度最大的汇添富信用债(C类)，三季度末份额为4.42亿，但到了四季度末，基金份额仅为4936万份，缩水幅度高达88%。缩水幅度位居第二的银华永泰积极债券(A类)，一个季度缩水幅度也达到76%。此外，国富强化收益债券(C类)，相较三季度亦缩水75%。

　　除了上述3只基金，今年债券基金冠军——天治稳健双盈债基，在创造出全年16.17%的靓丽业绩后，也遭遇了资金大额赎回的困扰。

　　去年三季度，天治稳健双盈债基期末规模达到5.05亿，至四季度末，基金份额减少至2.62亿，缩水幅度近50%。

　　与上述债基形成鲜明对比的，是成立仅一年的权益类基金，其中，赎回最多的方正富邦创新动力股票基金，赎回幅度仅为44.89%，混合型基金中，国投瑞银新兴产业混合赎回也不到50%。

　　渠道赎旧买新

　　北京某大型基金公司市场部总监表示，老债券基金大额赎回背后，折射出投资者落袋为安的心态。

　　他分析指出，去年上半年债市表现抢眼，三季度债市回调，四季度债市窄幅波动，牛市行情在下半年悄然接近尾声。尽管相对股票基金，固定收益类基金表现相对平稳，但债券基金每年收益率仍然存在差异，去年债券基金平均收益率高达7%，或许投资者对于今年收益率预期不高，因而纷纷在年底兑现债券基金全年收益。

　　不过，某基金分析师亦透露，老债基份额集体缩水，也可能与年末低风险产品爆发式发行，渠道在固定收益品种间对客户作出赎老买新的投资意见有关。

　　他表示，对于银行渠道销售人员，卖新基金有销售提成，因此对老基金持续营销并无动力。

　　机构为股票腾出仓位

　　作为基金的重要投资者，部分机构也坦承，最近确实在不断减持债券基金，为股票市场投资腾出资金。

　　平安资管某企业年金经理表示，目前险资正在调整债券和股票间的投资比重，公司投委会预计今年债券市场收益率相比去年下降50至100个bp，去年债市收益率为6%左右，这也意味着今年债市收益率或在5%~5.5%之间。而目前拿到的协议存款收益率大概在6%附近，因此，在近期组合投资中，40%~50%仓位配置协议存款，债券投资比重下降至35%。

　　他同时坦言，目前股票仓位大致在5%左右水平。去年12月份汇丰PMI指数反弹0.5个百分点至50.9%，弱于季节性表现，相关原材料价格并未显著上升，比如原油、金属价格仍在区间波动，企业补库存行为力度不大，经济仍处于弱复苏格局。因此，四季度经济数据回暖，更多的是房地产行业储备库存，拉动相关产业需求。而单个行业回暖，并不足以带动整个周期板块利润上行。

　　他进一步表示，在上半年的投资中，更看好与城镇化相关的成长股，比如三、四线房地产行业龙头，供水供电、商业零售等个股。此外，未来随着城镇医保范围扩大，医药类股票也会受益，消费类股回调后，对于其中的绩优品种，也会考虑逢低布局。

　　港股ETF规模缩水七成 QDII配置热情低迷

　　去年三季度以来，港股市场触底反弹，带领跟踪港股指数的ETF净值一路上扬，10月22日上市以来，易方达恒生国企ETF至去年年末大涨7.21%，而华夏恒指ETF上涨幅度亦接近5%。然而，净值回升未能激发基民购买意愿。易方达恒生中国企业ETF联接基金8月下旬刚刚成立，四季度规模仅剩2.93亿，相比三季度末大幅缩水90%，两只港股ETF份额缩水也高达70%。

　　事实上，港股ETF并非QDII基金中的缩水特例。统计显示，去年成立的QDII基金，超过7成基金份额已不足1亿。

　　港股ETF“遇冷”/

　　7月9日，两只港股ETF公开发售，华夏恒指ETF募集35.85亿，易方达恒生国企ETF亦募得16.16亿，十多天后，两只港股ETF联接基金也正式发售，易方达恒生国企联接QDII一举发行32亿，华夏发行规模亦达到8.54亿。在港股刚经历4月大幅回调，接连几个月低位徘徊的背景下，成绩显得尤为突出。

　　然而，好景不长，10月22日，两只港股ETF登陆沪深交易所，随着基金上市交易，ETF份额打开申赎，规模大幅跳水。10月31日，上市仅9个交易日，恒生国企ETF份额已直线下降至7.72亿，不足上市首日份额的一半；11月底，ETF份额进一步缩水2亿，至年末，ETF总量跌破5亿大关，整体份额仅3.72亿。在深交所上市的华夏恒指ETF“命运”相似，11月最后一周，恒指ETF净赎回逾22%，份额跌至4.95亿，年末直减至4.39亿份。

　　“从前十大持有人来看，或是券商自营盘拿得比较多，此外，户均持有份额较大，或存在渠道帮忙因素。”上海某基金经理指出。

　　上市交易公告书显示，截至2012年10月15日，易方达恒生国企ETF基金份额持有人户数为3093户，平均每户持有基金份额65万份。其中，机构持有的基金份额为18.73亿份，占基金总份额的92.91%。华夏恒指ETF基金份额持有人户数为21497户，平均每户持有的基金份额为16.67万份。机构投资者持有份额占总份额的63.15%。前十大持有人中，券商包揽了两只港股ETF全部名额。

　　“首批跨境ETF出炉背后还有两个交易所同台竞争的大背景，”某券商金融工程部分析师指出，首批创新型产品，券商会有相关发行任务，这也会增大基金发行份额。

　　QDII投资热情不高

　　不过，在业内人士看来，渠道帮忙并非港股ETF份额偏小的主因，目前投资者对海外资产配置热情不高才是港股ETF“遇冷”的根本因素。

　　相比今年发行的其他QDII产品，港股ETF即使份额大幅缩水，“境遇”也已算不错。

　　数据显示，2012年，基金市场共发行14只QDII，除去两只港股ETF外，华夏基金11月初发行的海外收益债券QDII共募集19.77亿，这也是除港股ETF外，唯一一只发行份额超过10亿的QDII。其余11只QDII平均募集份额4.31亿，广发纳斯达克100QDII、富国中国中小盘QDII更是“踩着”2亿的成立线勉强发行。

　　募集金额已无太多“水分”，成立之后，QDII份额依旧继续缩水，至年末，除了港股ETF、华安标普全球石油指数、广发纳斯达克100指数四只基金外，其余QDII份额已不足1亿，交银全球自然资源股票、建信全球资源股票及富国中国中小盘股票3只QDII份额更是低于5000万份，触及清盘红线。

　　某券商金融工程分析师指出，QDII一直以来都笼罩在2007首批产品出海折戟阴影之下，个人投资者普遍缺乏信任感，这也导致了QDII发行规模始终无法做大，与年度业绩冠军身份不符。此外，对于机构投资者而言，投资港股一直有自己的渠道，通过QDII投资港股热情并不高，未来QDII发展还需看海外市场走势。