华西能源:再获省外项目 垃圾发电业务进展顺利
国海证券股份有限公司分析师(谭倩)6月26日发布华西能源(002630)的研究报告。
事件：
6月25日，公司公告署了《张掖市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权协议》。张掖市人民政府同意华西能源为张掖市生活垃圾焚烧发电厂投资、建设、运营、维护的承担人，授予华西能源在张掖市成立的项目公司具体从事生活垃圾焚烧发电相关特许经营许可业务。
主要观点：
1、再获省外项目，垃圾发电业务进展顺利分析师自2012年7月开始推荐华西能源，在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去一年内，在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下，公司拿下省内外多个项目。目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同，还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态。其中，自贡项目第一台机组即将在6月30日发电投运，9月30日第二台机组发电，预计自贡项目的主要EPC利润将计入二、三季度。广安项目已开始前期建设工作，计划于2014年上半年完工，预计将有部分EPC利润在2013年确认。此次张掖市的垃圾发电BOT合同是公司拿下的四川省外的第二个项目，充分证实了公司有实力走出四川，在西部跨区域扩张。预计下半年射洪、玉林、张掖3个项目中还将有1-2个项目开工建设，而目前在谈的多个项目也有望在下半年正式签订BOT商务合同。公司垃圾发电项目进展迅猛。
2、华西富顺一期项目有望在年底前完工，增厚2013年工程总承包利润公司合资成立华西能源富顺生物质能有限公司，注册资本6,000万元，其中华西能源出资3,300万元、占注册资本的55%。合资公司将建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程。项目分两期建设，一期工程拟建1台75t/h次高温次高压循环硫化床锅炉，主要解决中昊晨光化工研究院、富源化工等园区企业生产基地的用汽需要。二期工程扩建2台75t/次高温次高压的循环硫化床生物质锅炉，主要用于发电和满足园区供热需求。合资公司商业模式类似合同能源，保守预计年运营利润在1000-2000万元，华西能源将持续分得55%的年收益。与此同时，华西能源将有较大可能为合资公司提供工程总承包(EPC)。华西富顺一期供暖项目预计在年底前完工，预计将增厚公司2013年EPC利润1000-1500万。
3、煤制气、余热利用业务开始起步。华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司，分别持有50%股权。合资公司将充分利用铂瑞能源的余热利用和煤制气两大技术优势，以及华西能源在重装产能、资金、销售渠道等方面的实力，开展煤化工煤制气设备、煤化工尾气利用、燃气发电设备和工程总包、有色、建材、化工等领域的余热利用等业务。成立华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局，有望成提升2013年后的业绩增长。
4、2013年印度大合同进入执行高峰，2014年后煤粉锅炉业务占比逐步缩小。公司2011年与TRN
ENERGYPVT.LTD公司签订了《2×300MW燃煤发电站BTG供货合同》，合同总金额：1.861亿美元，折合人民币约11.65亿元。2012年度，项目完工进度小于20%，尚未确认收入。预计2013年是印度T项目的交货高峰，2013年公司煤粉锅炉业务将有所增长。但2014年以后一方面在环保和经济下滑形势下，煤电机组投资将有所下降，另一方面公司垃圾发电和煤制气、余热利用等环保、新能源业务快速发展，预计煤粉锅炉的业务占比将逐步缩小。
5、盈利预测与评级由于暂不能确定公司再融资的增发股本数，暂不调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元(摊薄前)，对应PE分别为18.8倍、14.0倍、10.9倍，维持“买入”评级。
6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险
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