上海机场:估值安全成长持续 上调至“推荐”
国信证券股份有限公司分析师(岳鑫，郑武)6月26日发布上海机场(600009)的研究报告。
未来三年国内业务加速增长，国际枢纽逐渐成型
国内业务：虹桥机场产能利用率已近80%，且无法再次扩建，预计未来三年维持低速增长，浦东机场将承接上海需求弹性；此外，浦东机场受高铁影响有限。
国际业务：东航入盟与出境需求持续增长，将逐步完善浦东机场国际航线网络，并催化国际枢纽结构成型。国际枢纽功能将打开浦东机场长期增长空间。
禽流感负面影响仅属短期因素，且相关影响预计将于下半年消减。
内外航收费并轨提升内在价值
内外航收费并轨已于13年4月1日起执行，预计上海机场内在价值将因此提升10-15%。短期公司应收账款或出现明显增加，但不影响增收效应的体现。
非航业务仍具增长动力
浦东机场国际航线旅客占比近50%，非航业务内在价值全国最高。未来客流增长将推动商业租赁收入持续增长。此外，与设计规划相比，浦东机场仍有较多商业面积有待开发利用，公司目前正在通过T1改造及三纵三横连廊开发等项目逐步增加商业区面积。
如果未来公司能够对广告业务经营模式进行调整，非航价值将进一步体现。
远期投资回报率相对稳定
按照规划，浦东机场2015年前后需再建设一个卫星厅。由于采用空侧阶段式建设模式，未来扩建的边际成本较低，浦东机场的远期投资回报率相对稳定。
风险提示：业务量增速低于预期风险；国际航油价格快速下跌风险。
关注绝对收益机会，上调评级至“推荐”
上海机场是分析师过去五年重点跟踪的机场公司。公司航线结构与单位造价匹配度高，且未来扩建风险较低，属高回报的机场资产。预计未来三年公司业绩复合增速近15%。公司目前总市值223亿元，账面现金49亿元，未来三年年均经营现金净流量超30亿元，2013/14年PE12/10倍，上调至“推荐”评级。
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