东方雨虹:“龙头时代”来临 公司步入收获期
广发证券股份有限公司分析师(邹戈)6月26日发布东方雨虹(002271)的研究报告。
行业“消费”升级，大地产商模式成为趋势
近几年甲方和最终用户对防水材料质量的重视程度日益深化，高端产品需求正在逐渐放量，这样的趋势转变源自于两个方面的原因。首先，防水材料好坏对建筑质量和居住体验影响很大；其次，防水工程成本占建筑安装总成本比例很小。
在众多甲方中，大型房地产商对建筑质量特别是防水工程质量要求最为苛刻。反过来对防水材料生产商来说，大型地产商也属于最为优质的客户。因此近年来大的防水材料供应商与大型地产企业通过战略合作协议建立良好供货关系成为一种行业趋势。
公司从投入期步入收获期，维持“买入”评级
从需求端来看，过去几年防水材料行业始终保持较快增长，虽然目前宏观经济和房地产投资存在一些不确定性，不过受益于消费升级和新领域拓展，预计防水行业需求仍将稳定增长。同时公司市占率较低，潜在扩展空间较大。目前由于甲方、最终用户和政府对防水产品质量越来越重视，行业正朝着有利于大企业方向发展，“龙头时代”来临。
这几年，公司积极扩张产能，进行全国布局，不断开拓新产品，公司目前已成为行业内少数几家生产基地全国性布局、产品类别齐全、工艺完善的企业，这样带来的直接好处是：公司能够保证全国范围内稳定的供货，而且能满足客户多元化的需求，有利于公司的直销和工程施工业务；而从扩张节奏来看，公司今年开始又将步入产能释放期。
通过十几年的投入，目前已经建立起成熟的营销网络和品牌美誉度，公司工程施工、直销和渠道销售都已经成熟，并且三块业务相互促进，随着大地产商模式和渠道网络的发力，公司未来仍将保持快速发展。
对于市场关注的费用率问题，分析师认为核心原因还是因为公司前几年一直处于投入期，摊子铺得比较开，生产和销售上的支出都比较大，随着公司初步布局完成，从投入期到收获期，费用率将随着规模效应慢慢下降。
结合行业和公司的态势，分析师认为未来几年将是公司前几年布局后的收获阶段，业绩有望保持较快增长。预计2013-2015年EPS分别为0.75、1.04、1.38元，对应PE分别为24、17、13倍，对于一个行业属性和公司属性中期趋势都不错的标的，维持“买入”评级。
风险提示
房地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨、费用大幅上升。
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