三维工程:受益于成品油及石化企业环保标准提升
中国民族证券有限责任公司分析师(符彩霞)6月26日发布三维工程(002469)的研究报告。
投资要点
公司是国内硫磺回收龙头企业。公司主要从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包业务，尤其在硫磺回收等环保装置上技术先进、业绩突出，主要服务于石油化工和煤化工领域。到目前为止，公司完成的硫磺回收装置设计、总承包项目超过80项，客户包括中石化、中石油、中化、中国化工及地方炼油企业等，是国内硫磺回收的龙头企业。
我国硫磺约2/3依赖进口。2012年我国硫磺表观消费量为1685万吨，其中进口1120万吨，占2/3左右，国产565万吨左右，仅占约1/3，主要由石化企业提供。2013年前5月，国内主要石化企业硫磺产量为214.34万吨，其中中石化产量180万吨左右，占85%，中石油产量16万吨，占7%，地炼厂10万吨左右，占约5%；中石化的普光气田前5月硫磺产量为89.35万吨，占中石化硫磺产量的约一半左右。
环保标准提升催生石化、天然气硫磺回收需求。环保部门强制要求石化企业降低成品油和天然气的含硫量，企业就需增加脱硫装置。原油脱硫和天然气净化过程中产生的硫多以酸性气体H2S排出，环保部又要求企业降低尾气中的H2S含量，从而催生了硫磺回收需求。截止到2012年国内硫磺回收装置产能仅为650万吨左右，炼油企业实际硫磺产量估计不到400万吨，炼厂还有超过一半的硫没有回收。未来随着国内冶理大气污染的需求，石化企业环保标准将进一步提升，分析师估算未来国内炼厂和天然气净化带来的硫磺回收年需求在40亿-50亿之间，2015年国内硫磺回收总产能有望达到1350万吨左右，是2012年产能的2倍左右。
评级与估值。结合相对估值法和绝对估值法，分析师认为公司未来12个月的合理估值区间为19.2元-21.6元，建议买入。风险在于石化企业投资受经济周期波动，公司获取订单的能力低于预期。
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