华能国际:预期过于悲观 价值明显低估
招商证券股份有限公司分析师(彭全刚，侯鹏)6月26日发布华能国际(600011)的研究报告。
公司实际经营情况持续向好，前期股价下跌已经充分反应了悲观的预期，未来实际盈利能力一定会好于预期。公司在国内电力供应中的地位无可替代，证券市场整体下跌为产业资本和保险机构等长线投资者带来买入机会。建议大股东增持，并可通过中期分红等方式提升公司价值。随着公司价值的显现，长期股价应在8元以上。
公司实际经营情况持续向好，市场预期过于悲观。根据当前的电价、煤价、发电量和利率水平情况，分析师判断公司实际经营情况仍在持续转好。虽然有市场传闻由于煤价下跌可能带来煤电联动政策的实施，但分析师认为股价对此已经过度反应。完善煤电联动机制的目的是要保证电力企业获得合理的、稳定的利润回报，而不是单纯的削弱公司的盈利，电价机制完善对公司是利好而不是利空。
发电龙头低位稳固，电力供应中主力地位无可替代。截至2013年3月31日，公司可控装机容量65959兆瓦，权益装机容量58961兆瓦，是国内最大的独立发电企业。公司是国内机组质量最佳、管理水平最高的发电公司之一，无论未来能源供应结构如何变化，公司的主力地位都没有其他主体能够替代。
随着国家对火电项目的审批更加严格，公司拥有的火电厂也将具有一定的资源属性。
尚未恢复长期合理盈利水平，未来盈利仍有提升空间。2013年3月31日，公司总资产2562亿元，净资产683亿元，资产负债率73%。资产负债率较高主要是由于2008、2010、2011年受煤电联动滞后影响，盈利大幅低于正常水平，如果按照60%的负债率计算，公司净资产应有1025亿元。按照ROE为10%，公司净利润应有102.5亿元，折合每股收益0.73元。随着电价机制不断完善，公司未来盈利仍将逐步提升。
未来盈利稳定情况下，分红收益率具有很强吸引力。公司股东大会承诺每年的分红比例为不低于50%，按照每股收益0.73元计算，每年的分红将达到0.37元，按照现在的股价5元计算，分红收益率将达到7%以上。
产业资本直接投资电厂不如买入公司股票。实业公司如果投资建设电厂，2台60万千瓦机组需要总投资约60亿元，自有资金12亿元。如果以12亿元买入公司股票，能够获得相当于权益装机100万千瓦，而且，能够获得全国最优的管理水平。
维持“强烈推荐”投资评级，建议长线投资者和产业资本买入，也建议大股东进行增持，并增加分红频率。分析师判断公司经营没有不可识别的风险，建议有眼光的产业资本买入公司股票，同时，也建议大股东进行增持，如果公司资金充裕，可以通过中期分红等方式提升市场信心。按照国际同类公司估值水平，公司未来股价有望达到8元以上。
风险提示：证券市场持续低迷，股价短期持续回调。
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