中国玻纤：龙头企业优势延续 尚待行业走出低谷
事件：
中国玻纤公布2012 年年报，全年实现营业总收入51.03 亿元，同比增长1.28%；实现营业利润3.02 亿元，同比下降38.29%；归属于上市公司股东的净利润2.74 亿元，同比下降6.20%。以8.73 亿股总股本计算，实现每股收益0.31元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.23 元，每股经营性净现金流量为1.29元。
公司2012 年利润分配预案为以总股本8.73 亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.0 元(含税)。鉴于巨石集团2012 年实际盈利数未能达到此前的业绩承诺，按照约定将锁定0.41 亿股公司股份以进行补偿，补偿股份不享有股利分配的权利，因此2012 年度公司共计分配股利8,318 万元(含税)。此外，公司公告其全资下属公司巨石攀登计划建设年产3 万吨电子纱和配套1 亿米电子布生产线，及配套建设一座110KV 变电所。子公司巨石集团拟向其增资6600 万美元。
点评：
公司2012 年度业绩与基本与我们此前的预测相符，玻璃纤维行业低迷，公司主营的玻纤及其制品盈利能力下滑加之费用率上升，导致年度业绩下降。
毛利率下降、费用率上升为公司业绩下滑的主因。尽管行业持续低迷，公司全年销售量仍有小幅增长，但由于产品价格下降，营业收入基本与2011年持平。产品价格下降，导致公司综合毛利率由2011 年的35.89%降至33.67%，而公司在扩大规模、开拓市场过程中三项费用率由2011 年的25.32%上升至27.00%，共同成为公司业绩下降的主要原因。从可比口径估算(假设2011 年初完成收购巨石集团股份)，公司净利润约同比下降38.7%，其中子公司巨石集团归属母公司所有者的净利润下降25.93%。
产业链延伸、产品结构调整初见成效。玻纤行业2012 年度持续低迷，呈现行业性亏损，但公司作为龙头企业仍能够保持盈利，且公司下半年产品盈利能力有所增强，第三、第四季度的综合毛利率分别为33.62%和44.42%，维持一定上升势头(上半年的综合毛利率为29.33%)，我们分析主要原因包括：1)公司在2012 年度中期收购上游原料和贵金属加工企业，通过延伸产业链提高毛利率；2)公司积极进行产品结构调整，有效控制成本。
扩产电子基布，提升产品竞争力。巨石攀登现有电子布产能5,000 万平方米，产品市场竞争力较强，需求较好。公司计划投资1.86 亿美元新建一条生产线，建成后，电子布产能将增加1.1 亿平米，根据公司公告，预计每年可实现销售收入5.32 亿元人民币，利润总额1.51 亿元人民币，有利于公司产品结构进一步调整，增强公司产品竞争力，提高在电子布市场的占有率。当然考虑到公司该项目资金投入较大，我们将对未来电子布市场的景气度以及项目的后续进展保持持续观察。
给予公司“增持”评级。中国玻纤是国内玻璃纤维行业的龙头企业，在成本控制、经营管理、销售网络上有较大优势。在2012 年全行业普遍亏损背景下，公司业绩相应下降，但仍保持盈利。尽管目前行业仍在景气低位，但公司在积极调整产品结构，向上下游延伸产业链过程中，竞争优势有望持续增强。我们预计公司2013-2015 年 EPS 分别为0.40、0.60、0.73 元，给予公司“增持”评级。
风险提示：玻纤行业景气持续低迷的风险。
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