奥飞动漫：产品布局见成效 四季度利润大增
事件：奥飞动漫公布了2012 年年报。2012 年实现营业总收入129,116 万元，同比增长22.18%；归属于上市公司股东的净利润18,138 万元，同比增长37.21%。每股收益为0.44 元。分配预案为向全体股东每10 股转增5 股，每10 股派0.5 元人民币现金(含税).
点评：
四季度单季度收入利润增速进一步提升 2012 年第四季度单季度营业收入和净利润分别同比增长47.4%和83.6%，增速比三季度单季度进一步提高。2012 年中国内地收入同比增长18.62%至10.78 亿元，境外(含香港)收入同比增长44.04%至2.13 亿元。公司前期公告与美国孩之宝公司签订了投资意向书，共同运作国际市场。如果合作进展顺利，海外收入未来将进一步增加。
动漫玩具形成丰富产品线 2012 年动漫玩具类收入较去年同比增长19.34%至7.35 亿元。毛利率37.18%，和上年基本持平。公司拥有“铠甲勇士”、“火力少年王”、“果宝特工”、“战斗王”等以男孩为主要受众的动漫形象外，“巴啦啦小魔仙”等针对女孩的动漫形象，以及针对全年龄段青少年的“开心宝贝”等动漫形象。丰富的动漫形象品牌形成的产品组合是公司的独特优势。
《巴啦啦小魔仙》电影初获成功 2012 年动漫影视类收入较去年同比下降2.45%至1.57 亿元。2012 年，公司制作的《战斗王之飓风战魂》、《奇博少年》、《幻变精灵蛋糕甜心》、《开心宝贝》、《快乐小方脸》、《绿树林》以及电影版《巴啦啦小魔仙》等动画片集超过5000 分钟，在全国73 家电视台进行了播出。其中《巴啦啦小魔仙》从电视屏幕走上了电影银幕，2013年《巴啦啦小魔仙》大电影于2013 年1 月31 日在国内公映，累计票房收入达到5100 万元，显示了该动漫形象已经具有相当的受众基础。公司计划将电影作为未来重要的业务板块和品牌宣传渠道进行培育，未来每年推出1-2 部动漫大电影，同时在游戏、移动乐园、舞台剧业务方面加大业务拓展。
婴幼儿玩具收入和毛利率提升 2012 年非动漫玩具类收入较去年同比增长29.64%至2.81 亿元，主要是婴幼儿玩具收入增长。毛利率从上年的26.6%明显提高到2012 年的33.07%。2013 年，公司计划建立1000 家A 类样板门店，进一步树立“澳贝”品牌形象，巩固市场领先地位。2012 年其他婴童用品类收入较去年同比增长114.47%至8438 万元，主要是由于公司新收购了上海乐客友联童鞋有限公司51%股权，并入其童鞋业务。
嘉佳卡通覆盖提高带来广告收入增长 2012 年电视媒体类收入较去年同比增长40.37%至3344 万元，2012 年嘉佳卡通在原有全国16 个重点省份和城市实现落地的基础上，增加上海和北京的落地，实现一线城市的全覆盖，提升了嘉佳的影响力和广告价值。
费用控制良好 2012 年销售费用12,604 万元，同比增长13.14%，管理费用14,270 万元，同比增长16.71%。销售费用和管理费用的增长低于收入增长，显示了业务的规模效应开始体现。2012 年财务费用-1,002.66 万元，主要是利息收入贡献。
营销渠道领先同业公司目前已经搭建起大动漫娱乐产业的全产业链运营模式，业务范围涵盖了动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售等产业链环节。不断打造出动漫形象，从而形成一种良性互动的产业结构。营销上，建立起从经销商到分销商到终端零售商的三级营销渠道，与全国各区域经销商建立长期、稳定的合作关系，产品已进入了分布在全国各地的超过两万家百货商场、卖场和玩具销售店。2012 年在零售渠道建设方面成功实现玩具反斗城的直营及几大全球知名零售系统(如沃尔玛、家乐福)的总部直接对接，开拓了京东商城、淘宝、唯品会等一线电子商务平台，使得公司的产品销售渠道结构进一步优化。公司的销售渠道目前领先于同业，为公司未来的增长奠定了基础。
盈利预测：我们预计 2013 年至2015 年的EPS将分别为0.57元、0.75 元、0.93 元，对应当前股价的市盈率分别为35、27、21 倍。维持“审慎推荐”评级。
风险提示：新产品推出是否得到市场接受的风险。
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