长园集团:蓄势待发 复苏在即
公司发布2012 年年度报告,实现营收24.13 亿元(YOY+24.4%),实现净利润2.14 亿元(YOY-67.9%)。业绩大幅衰退因素一方面在于11 年公司出售股权获得5.26 亿元收益,而12 年未有金融资产出售;另一方面,受可供出售金融资产公允价值下降及商誉减值影响,12 年提取资产减值准备0.66 亿元(YOY+212.0%)。公司主营业务利润略有下降,扣非后公司实现净利润1.76亿元(YOY-4.2%).
公司下游需求与经济形势相关性较大,随着宏观经济形势好转,公司业绩也有望迎来好转。预计公司13、14 年实现营收31.14 亿元(YOY+29.0%)、39.78 亿元(YOY+27.8%),实现净利润3.43 亿元(YOY+60.7%)、4.22 亿元(YOY+22.9%),EPS0.40、0.49 元,当前股价对应13、14 年动态PE 分别为16X、13X,公司业绩处好转趋势,当前估值偏低,给予“买入”建议,目标价8.0元(对应2013年动态PE 20X)
电网设备布局合理,形成了完善的智能电网产业链,延续高成长态势:智慧电网设备方面,公司产品基本覆盖了智慧电网领域的重要环节,形成了较完整的智慧电网产业链。配电网领域,长园电力12 年在110kV电缆附件的集中招标中取得200%的增长,取得行业第一的地位;长园共创电力安全技术确立了全网防护的战略目标,配网自动化需求旺盛,市场空间不断增大。输配电网领域,长园深瑞继续保持中国母线保护领导品牌,2012 年度总合同额突破10 亿元大关,并且通过收购南京启能电气技术能进入变电站线上监测领域,增加了新的盈利点。12 年公司电网业务实现收入13.38 亿元(YOY+41.1%),鉴于智能电网仍属电网重点投资领域,公司有望充分分享该投资机遇,截止12 年底,公司在手订单10.42亿元(YOY+96.0%),13 年第一批集中招标获得订单1.26 亿元,丰厚在手订单保障成长,13 年该业务有望保持三到四成的增长。
热缩材料继续维持国内领先地位,成功进入核电电缆附件领域:12 年热缩材料类保持着中国热缩套管领导品牌的地位,管道防腐系列产品销售突破亿元大关,成为中国热缩防腐领域的领先品牌。在新产品领域,公司凭借1E 级 K1 类热缩电缆附件,成为国内唯一一家参与并通过中广核鉴定试验的供应商,核电电缆附件进口替代空间广阔,打开了公司新的盈利增长点。12 年该业务实现收入7.23 亿元(YOY+9.2%),随着经济形势好转及新产品贡献,13 年该业务收入有望实现15%~20%的稳健增长。
电路保护元器件稳步发展:电路保护元件类,12 年长园维安在智慧手机电池保护领域的主要产品PPTC 的销量持续增长,12 年实现收入3.25亿元(YOY+5.2%)。公司在苹果等高端智慧手机中获得了绝对优势的市场份额,并不断的与其他移动智慧型终端开展合作,扩大市场份额。13 年该领域有望继续实现稳步发展。
毛利率稳中有升,费用率有望下降:12 年综合毛利率43.0%,较去年同期下降1.3 个百分点。毛利率下降主要在于原材料成本及人工成本上升所致;展望13 年,下游需求有所好转,单位制造成本有下降空间,预计毛利率将稳中有升;12 年公司综合费用率31.6%,与去年同期保持稳定,13 年公司通过发行公司债有利于降低财务费用,费用率有下降趋势。
盈利预测:预计公司13、14 年实现营收31.14 亿元(YOY+29.0%)、39.78亿元(YOY+27.8%),实现净利润3.43 亿元(YOY+60.7%)、4.22 亿元(YOY+22.9%),EPS0.40、0.49 元,当前股价对应13、14 年动态PE 分别为16X、13X,公司业绩处好转趋势,当前估值偏低,给予“买入”建议,目标价8.0 元(对应2013 年动态PE 20X).
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