上海梅林：整合效果初显 主业盈利大增
2012 年主营业务扭亏为盈重组效果初显
公司12 年收入78.5 亿，增长24%(可比口径)；实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿，下降8%；但扣非后净利润8750 万实现扭亏，11 年亏损7874 万。主要来自核心业务盈利能力改善，公司综合毛利率同比提高1.1 个点，其中食品业务毛利率提高2.6个点，屠宰业务提高1.6 个点。
各项资产经营状况良好
根据年报及我们估算结果，冠生园12 年实现收入15.4 亿，增长26%；净利润1 亿同比持平，但11 年1 亿净利中含转让上海皇冠制罐股权取得的9000 万投资收益，因此扣非后净利润增长应与收入同步在25%左右；净利率为6.5%。
爱森实现收入6.4 亿，增长30%；净利润2333 万，增长12%；净利率为3.6%。
苏食肉品12Q4 收入5.55 亿，净利润964 万，净利率1.7%(11年为1%)；淮安苏轼12Q4 收入3.9 亿，净利润477 万，净利率1.2%(11 年为0.8%).
梅林罐头估计收入在10 亿左右，略有增长，主要是产能利用率趋于饱和。
重庆梅林收入估计在13 亿左右，虽然12 年整体盈利能力不强，但从年底开始随着新管理层的进入，已有明显改善迹象。
中长期做大做强肉业休闲食品稳步成长
公司2013年计划实现收入100 亿(增长27%)，营业成本84.8亿(12 年营业成本占比85.6%)。我们认为做大做强肉业仍然是公司未来发展核心，我们判断公司会通过内生性增长和外部并购重组两条途径进一步扩大肉类收入规模，打造成为长三角地区领先的屠宰加工企业。在取得规模和区域优势后，通过各区域板块和资产的协同，上重资源、下重渠道，来稳步提高盈利能力。
我们认为以冠生园为核心的休闲食品未来将稳步增长，产品和品牌力较强奶糖和蜂蜜制品依靠渠道精耕，品类创新等仍会保持良好成长性。对公司整体而言，休闲食品将是稳定的利润来源。
盈利预测：公司在经过12 年的协同整合后，效果已有所显现，在此基础上，我们认为公司13 年会更加注重主营业务盈利能力的提升，营业外因素对净利润的影响会进一步减少。长期看，我们认为公司通过内生和外延式两种方式，收入规模会不断做大，成为长三角地区领先的肉制品屠宰加工企业。而通过上控资源、下控渠道、中间协同，提升产品结构和管理水平，利润水平也会同步于收入实现快速增长。预测13-15年公司收入将达到106、132和161亿，EPS分别为0.28、0.36和0.48元，上调目标价至10.5元，上调评级至买入。
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