歌华有线：毛利率开始回升 业绩逐季好转
投资逻辑
大规模资本开支改造)结束；(2)2012Q1 毛利率-3.10%触底，未来固定资产折旧占比逐年下滑，毛利持续回升；(3)高清交互机顶盒2012-2015 年分别计入营业外收入3.82、3.82、3.82、3.09 亿，业绩有一定支撑；(4)业绩将逐季改善，预计2014 年业绩增速为28%。
收入增速有所加快，未来增长值得期待：(1)付费电视空间巨大，增值业务贡献收入：双向用户渗透率较高，未来付费电视业务和增值业务都有望迎来快速发展；(2)信息服务业务有望受益于政策支持：国家有线成立，关注相关政策，整合方式及网间结算费用是否可降低；(3)收视费提升：全国仅有北京、南昌、宁波还未提价，短期还未有提价趋势，密切关注。
盈利预测及投资建议
我们预计2012-2014 年营业收入分别为22、25、28 亿，同比增长16%、14%、11%；净利润分别为2.94、3.34、4.30 亿，同比增长5.5%、14%、28%，EPS 分别为0.28、0.32、0.41 元。
考虑到公司2013-2014 年业绩将持续好转，我们给予公司2013 年22 倍PE，目标价6.93 元，首次评级“增持”。
风险
加快双向用户发展，资本开支加大。
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