上海医药：工商业稳定增长 估值优势显著
聚焦重点品种，工业增长稳定
12年公司继续聚焦58 个重点品种，加大营销和市场投放力度，前三季度重点品种增长超过16%，较11 年增速(10.25%)进一步提升，占集团工业比例提升至56%。预计全年工业收入100亿，增长在10%左右。13年预计工业增长10%~15%，重点品种比例上升和中药材成本下降，毛利率将继续稳步提升。
公司H 股募集资金仍有70多亿，未来主要用于工业领域并购，13 年工业外延增长值得期待。
商业稳步增长，效率提升
00~11 年，公司通过战略收购和内部整合，以上海医药分销控股、上药科园及广州中山医为核心，搭建起覆盖华东、华北及华南的三大分销平台。至12 年3 季度公司分销业务已达439.3 亿元，同比增长29.82%，全年增长有望超过20%，其中上药科园增长超过30%，上海医药分销控股增长超过20%(含并购)。盈利方面，因药品降价和同质化竞争，毛利率略有下滑，但公司通过整合减少两项费用，利润率仍有提升。12 年起，上海和北京启动公立医院改革，推广零差率和医药分开，公司可能与试点医院开展药房托管方面合作，未来有利于进一步提升市场份额和议价能力。
经营管理稳定，管理层变化影响小
作为旗下拥有众多工业、商业企业的大型控股型公司，集团管理层变化对整体经营影响相对较小。从12 年上半年扣非增长31.62%看，经营未收到管理层变化的影响。13 年3 月，公司董事会换届预计会平稳完成过渡，公司内部管理和经营策略还将保持稳定。
估值优势显著，上调投资评级至“推荐”
过去两年公司通过“内外并举”获得较快发展，预计未来内生性增长趋向平稳，不考虑外延并购，预计12/13/14 年EPS 0.73/0.83/0.95 元，扣非增长13%/14%/14%，对应PE17/15/13。若考虑手握重金适度扩张，则业绩存在超预期可能性。未来医药行业集中度提升是大势所趋，公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司，有望受益。当前公司的PE/PB 估值水平均处于相对“低洼”，具有一定的估值弹性，上调投资评级至“推荐”，1 年期目标价17~19 元。
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