丹化科技 技术突破打开增长空间
公司近日公告，控股子公司通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇项目经过长达三年的技术攻关，乙二醇产品220nm时紫外透光率已经稳定达标，产品各项指标均已达到国家规定的优等品标准。目前生产装置运转正常，生产负荷基本稳定在设计产能的85%以上，乙二醇优等品产出率稳定在90%以上。这标志着我国煤化工产业取得重大突破，有着非常重大的历史意义。
2011年，我国进口乙二醇726.9万吨，同比增长9.5%，而2011年乙二醇表观消费量约为985万吨，进口依存度高达74%。2012年前10月，我国进口乙二醇669.8万吨，同比增长14.5%，增速继续加快。煤制乙二醇由于突出的成本和资源优势，为业界广泛看好，但由于该技术为国内首创，面临催化剂活性稳定性，装置稳定性等诸多技术难题，一直以来进展缓慢，长期拖累公司业绩，本次取得成功，不仅将有力扭转公司业绩，打开增长瓶颈，同时也是我国化工界的一件大事。
技术进步将为公司带来生产成本下降和产品售价上升，带动2013年业绩爆发性增长。据推算，公司2012年三季度煤制乙二醇装置平均开工率70%左右，平均单位生产成本约为4360元/吨，开工率上升至85%，则单位成本将进一步降至3638元/吨。可见，若能维持目前的开工率和产品品质，公司乙二醇毛利率将达49%，按54%权益计算，公司煤制乙二醇装置年毛利可达3.22亿元，而公司2012年前三季度毛利不到1亿，2013年业绩爆发性增长可期，2012年二季度将是公司业绩拐点。
技术溢出效应将带来产能快速扩张，保障业绩持续高速增长，提升估值水平。公司煤制乙二醇装置除通辽金煤在内蒙古的20万吨/年项目外，还有通辽金煤和河南煤业化工集团合营的永金化工在河南的5*20万吨/年项目，公司持有权益比例分别为54%和27%，合计权益产能达37.8万吨。永金化工5*20万吨/年乙二醇项目计划总投资37亿元，截止去年年底，已投资28.84亿元，除位于河南洛阳的20万吨项目尚未完全启动外，位于新乡、永成、濮阳和安阳的四个20万吨项目均已进入或接近进入试生产阶段。公司通辽项目的成功产生的技术溢出效应将大大加速河南项目的进程，未来几年乙二醇产能从20万吨/年增长到120万吨/年，权益产能从10.8万吨/年增长到37.8万吨/年的确定性大大增加，从而为持续高速增长打下基础，提升估值水平。
乙二醇90%的需求来自聚酯行业，乙二醇与PTA是生产聚酯不可或缺的原料，乙二醇消耗量稳定为PTA的37%左右。据分析，2012-2013年是国内PTA新增产能爆发期，据统计，2012-2013年国内累计新增产能将达2515万吨，其中2012年新增产能将达1140万吨，而2011年底国内产能仅为2000万吨，产能增速惊人。PTA的产能扩张将导致PTA价格下降，从而吸引导致聚酯开工率提升，拉动对乙二醇的需求；而供给方面，国内煤制乙二醇尚处于起步阶段，石油路线乙二醇受制成本和原料几无新增产能。因此，我们预计2013年乙二醇景气度将继续上行，公司有望享受量价齐升。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22、0.53、0.93元，考虑到技术进步的重大意义和乙二醇进口替代的巨大空间，给予公司“谨慎推荐”评级。
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