辽宁成大：广发解禁带来绝佳介入机会
辽宁成大(600739)公司发布2012年年度业绩预减公告，预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少65%到75%。公司认为，业绩预减的主要原因是，公司未参与广发证券于2011年8月的非公开发行股票，公司持有广发证券的股权比例由24.93%减至21.12%。公司将因广发证券非公开发行股票产生的投资收益净额13.41亿元计入2011年年度净利润。受该项非经常性收益影响，公司2012年年度净利润与上年同期相比有较大幅度的下降。
高基数导致业绩大幅下滑。2012年前三季度公司实现营业收入76.4亿元、同比增长23%，为贸易和成大生物销售增长所致；净利润6.77亿元、同比下降67%。EPS为0.50元、ROE6.5%。去年公司未参与广发定增，导致业绩基数畸高，这也是业绩下降的主要原因，扣除这一因素，则净利润下滑8.7%。发行短融使财务费用快速增长等因素导致正常经营业绩下降。
公司2012年第三季度营业收入26亿元，同比-5%、环比-1%；净利润1.41亿元，同比-91%、环比-52%；扣除非经常损益后同比-38%。EPS0.10元。广发证券第三季度仅贡献净利润0.72亿元，环比-58%、同比+33%；桦甸项目转固后开始计提折旧，应是低于预期的两大原因。广发证券2012年前三季度净利润18.1亿元、同比增长16%。但公司对广发的持股比例由24.93%降至21.12%。公司来自于广发的投资收益约3.8亿元、同比减少2%；对应EPS0.28元，业绩贡献度56%。
成大生物仍处于上升期，同比应稳中有升。测算，2012年前三季度，成大生物为公司贡献净利润约3.0-3.3亿元，对应EPS0.21-0.23元。公司页岩油项目推进顺利。吉林桦甸绝大部分转固完毕，预计2013年下半年全面达产。吉林桦甸2012年1-9月份产油量4.7万吨，5月份开始转固。前2组炉基本达产；第3组炉10月上旬调试后已开始生产；第4组炉明年改进工艺投产。2012年以来油价基本在4200元/吨-6800元/吨，大部分时间在5300元/吨左右，如果价格理想(5300元/吨以上)，盈亏临界点为12-13万吨。客户主要为船公司，销售状况供不应求。公司新疆项目进展顺利，预计2013年底投产。新疆油页岩矿的汽油和柴油组分较高，客户为当地石化企业；与桦甸相比，预计销售价格更高、生产成本更低。今年施工进度符合预期，预计2013年上半年拿到采矿证和土地证明，年底投产。
调整公司2012-2014盈利预期至0.65、0.94、1.28元。按照广发极限市值600亿元、25%折扣计算，不考虑油和贸易，最低估值15.31元，安全边际极高。广发证券股份解禁为该股提供了绝佳的介入机会。考虑2013年油预期，则估值22.8元。油业务进展及相关产业政策明朗也将提升公司中长期投资价值。给予公司“增持”的投资评级。
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