卡奴迪路：业绩符合预期 高成长依然
业绩符合预期，凸显高成长性。2012 年第四季度单季营收同比增长37.2%，较前三季度的38.3%回落了一个百分点；单季净利润同比增长43.6%，较前三季度的61.8%回落了近20 个百分点。我们认为主要是由于两方面的原因：一是在消费放缓背景下加大了折扣和促销力度，导致毛利率有所下降和费用上升；二是由于春节因素去年基数较高所致。总体而言，全年仍保持了较高增长，符合预期。
外延增长仍是主要驱动力。预计2012 年净开门店超过120 家，终端规模在440家左右，外延扩张速度在38%左右。我们预计2013年仍将维持每年120 家左右的开店规模，外延扩张速度保持在30%左右，同店增长在0-5%之间，据此判断2013 年收入增长仍将在30-35%之间。
业务多点开花助推业绩快速增长，维持“推荐”评级。卡奴迪路目前已经具备了优秀的品牌运营管理能力，在大力拓展自有品牌的基础上，有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制业务等，这些都将有助于保障公司业绩快速稳定增长。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.68、2.22 和2.92 元，结合当前股价对应2012-2014 年动态PE 分别为24.4、18.4 和14.0 倍；我们认为公司业绩成长性、确定性较强， 2013 年动态PE 在20-25 倍之间较为合理，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境恶化及外延扩张不及预期。
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