西部建设：搭乘中建平台 插上腾飞翅膀
重组即将尘埃落定可能触发股价上涨
1月21日证监会并购重组委审核通过公司购买中建股份混凝土资产并募集配套资金方案，目前股价仍在15.67 元发行价之下，时间节点临近可能是股价上涨的触发因素之一。重组将增厚公司EPS，同时中建对注入商混资产作出业绩承诺和补偿，若当年实际净利润低于当年预测值，西部建设将以1 元回购相应股份予以注销，我们认为这将给公司EPS 提供足够安全垫。
未来七年预拌混凝土行业产量至少翻番，龙头将更多分享行业成长
①需求端。过去十年预拌混凝土行业年均复合增速高达30%，水泥需求强劲增长和预拌混凝土化率提高是行业快速增长的两大推动力，未来水泥需求增速下滑不可避免，预拌混凝土化率提升将是行业成长最重要的因素，保守估计每年新增预拌混凝土2 亿方，未来七年行业产量将翻番。具体到中西部地区，由于水泥需求仍将保持两位数增长以及预拌混凝土化率相对较低，未来行业增速将高于东部。②供给端。由于行业门槛不高，近年来全国预拌混凝土行业产能利用率基本维持在40%，中西部略低，意味着行业充分竞争，未来竞争进一步加剧以及行业盈利能力下滑可能性不大。③从全国前十强企业看，具备渠道优势或成本优势企业将更多分享行业成长，从中脱颖而出，中建和上海建工具备渠道优势，华润、冀东和金隅具备成本优势。
中建注入商混资产为公司搭建更广阔的发展舞台
①中建将更大体量和发展速度更快的资产注入上市公司，短期内产量规模翻两番，公司业务直接走出新疆覆盖至湖北、湖南、四川、重庆等区域；中长期则为公司打开快速发展通道，公司作为中建唯一的商品混凝土业务平台，未来发展空间巨大。②渠道优势。依托于中建股份这个全国最大的工程承包商平台，公司可以跟随中建积极拓展商混市场，通过内部市场度过一两年的市场培育期后得以迅速做大。③成本优势。吉木萨尔3200t/d 水泥生产线12 年下半年已经投产，将降低新疆业务的水泥采购成本；注入的中建商品混凝土资产预计12 年水泥采购量400 万吨，因采购分散，并不具备价格优势，未来随着公司商混体量更大，公司可能统一集中采购，以降低水泥采购价格。④募集配套资金解决公司资金压力。由于混凝土行业是垫资行业，重组后公司资产负债率达50%，应收账款占总资产比重高达30-40%，加上资本开支依然较大，公司资金压力明显，通过募集配套资金将有效缓解资金压力。
上调公司盈利预测，给予“强烈推荐”投资评级
13 年完成资产注入和配套资金募集，公司股本扩至4 亿，预计12-14 年归属母公司净利润分别为1.1 亿元、4 亿元和4.8 亿元，EPS 分别为0.52 元、1 元和1.2 元，加上中建的业绩承诺与补偿，上调公司评级至强烈推荐，未来6 个月目标价20 元。
风险提示
行业增速低于预期，公司对注入资产的控制能力，应收账款风险。
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