国腾电子：北斗龙头公司 腾飞只待良机到来
北斗二代系统正式提供区域服务，市场空间广阔
2012 年12月27日国务院新闻办公室举行记者招待会，宣布北斗系统于2013年正式提供亚太区服务。按照中国卫星导航系统管理办公室主任冉承其介绍，国内卫星导航产业发展速度超预期，2012 年已超过1200 亿元，未来可达5000 亿元规模。“希望(北斗产业)到2020 年占(国内卫星导航产业)70%-80%的比例”，按此计算届时国内北斗产业规模将达3500-4000 亿元，至2020 年产业规模复合增长率将在50%以上，超过此前预期，空间广阔。
国防市场将规模启动，公司技术优势明显，业绩将爆发增长
北斗产业关系国家安全和国计民生，是国家重点投入的战略项目，其发展与经济周期无关。近期我国地缘安全日趋紧张，加强军队信息化建设已成国防建设的重点。目前我国武器装备及车、舰、机载的导航定位设备基本均为GPS 产品，必须以自主的北斗导航定位设备做替换，而且要加速推进。由于2011 年、2012年的国防北斗二代设备规模招标因故推延，未来3 年招标建设将提速，我们预计2013-2015 年国防终端设备投资额将分别为9、16、25 亿元。
公司北斗终端产品主要用于国防领域，作为北斗一代设备的龙头企业，占据40%左右市场份额，略低于中国卫星，技术和市场优势明显。公司的北斗产品具备元器件(包括芯片)-终端-系统全产业链生产能力，在近期军用北斗终端产品比测中成绩较为突出。加上公司与军方长期良好的合作关系，我们预计公司在未来招标中份额或将在35%-45%。一旦北斗产业国防市场启动，将带来数亿元的新增收入。北斗终端产品的业绩贡献将爆发性增长。
公司专注高技术产品，行业市场也有上佳表现
公司凭借其技术优势，在行业市场中也有上佳表现。据2012年8 月10 日中国地质调查局北斗终端采购项目中标公告显示，公司的子公司国星通信中标北斗个人终端产品(中标价为9800元)，同时还中标北斗运营服务(服务期限为2年，按招标公告显示，服务规模不少于2200个终端，中标金额为每个终端225元/年)。若按中标2200个终端计算，该招标结果为公司带来新增收入贡献(2012年)约为2200万元。我们认为，北斗产业发展初期，国防及行业市场将率先启动。除国防领域外，公司在行业应用高端装备及服务市场中也有一定优势，未来行业市场(包括气象、减灾委等)启动，将成为公司业绩增长的又一来源。
视频产品等待市场启动
公司视频产品也具技术优势，2012年招标因故推延，预计将于2013年重新启动，贡献数千万元新增收入。
盈利预测和评级
公司在北斗国防应用领域具有优势，但由于2012年国防北斗终端以及视频产品招标进度慢于预期，影响当年收入和业绩。公司总收入一半以上自北斗终端，且相比其他北斗相关公司，整体营收规模较小，受益北斗爆发弹性最大，2013年北斗国防和行业应用市场将规模启动，未来两年业绩或超预期。我们调整盈利预测，分别调低2012年、调高2014年的盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.19元、0.43元和0.81元。我们坚定看好公司的发展前景，维持“买入”评级。参考美国GPS产业发展初期相关设备公司的估值水平，我们认为受益产业发展，目前公司处于业绩爆发前期，给予高估值也较为合理。目标价18.0元。
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