上海医药：内部波动逐步消除 聚焦主业
核心观点：
公司内部波动最大阶段逐步过去，重新聚焦主业经营。
2012年公司经历内部波动，但从前三季度的经营看，主业仍维持了不错的增速(扣除2011年同期出售广东天普及金融资产的投资收益因素的影响，实际公司主业净利润同比增长约30%)。目前来看，公司高管团队更加注重经营管理的稳定性，内部波动最大的阶段正在逐步过去，重新聚焦主业经营，关注股东价值最大化。
三大核心区域分销网络价值优秀，未来公立医院改革的重要受益者。
近几年，公司围绕上海医药分销控股、上药科园信海及中山医分销公司搭建了华东、华北及华南三大分销平台。这三大核心区域均为中国药品消费的核心区域，公司的分销网络价值优秀。短期看，我们预计2013年公司会继续围绕核心区域并购优质标的，夯实自身竞争优势。长期看，公司尝试切入医院药房托管业务，作为国内前三位的医药分销企业，将受益于公立医院改革推行的医药分家。
工业板块调结构，聚焦优势品种，加强对外并购。
2012年前三季度公司制药业务同比增长约10%，但公司通过产品结构调整实现了重点品种增长约15%，整体毛利率略有上升，情况较上半年有所改善。我们预计未来公司会依靠内生外延同时驱动，增速将有所提升。
盈利预测与投资评级。
预计公司2012-2014年EPS分别为0.75/0.86/0.99元(其中主业EPS分别为0.701/0.836/0.985元，分别同比增长30%/19%/18%)，目前对应动态市盈率16/14/12倍。根据成长性，我们给予公司2013年20倍PE，目标价16.80元。公司A股估值明显低于医药板块平均水平，主业经营稳健增长，内部波动逐步趋于平稳，维持“买入”评级。
风险提示：
工业板块调整情况低于预期；分销毛利率受压。
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