从2011年起，公司开始向矿业转型。作为宁德地区唯一的上市公司，省地矿局将整合全局在宁德辖区内现有的矿业权，促进与闽东电力等公司的合作：先是合作开发福安赤路钼矿，后成立宁德环三矿业公司；未来矿业整合值得期待。

　　受降水量影响，水电发电量大增

　　公司是宁德市唯一以经营发电为主营业务的公司，主要向宁德市供电。目前下属9家分公司和7家控股公司，拥有的21座水电站(不包括屏南分公司7#机和牛头山水电站)分布在福建省宁德市除古田县以外的其他县(市、区)，目前公司水电权益总装机容量33.61万千瓦，设计年发电量约为11亿千瓦时。今年上半年公司完成水力发电量73,054万千瓦时，完成水力售电量71,428万千瓦时。

　　水电行业营业成本较为固定，这主要是由水电行业的特点决定的，不会随营业收入的变动而出现较大幅度的变动。在总装机规模保持不变的情况下，公司水电业绩的提升将受来水量和上网电价两方面因素的影响。根据公司公告，若平均上网电价每增加0.01元/度，公司利润将增加1,100万元。2012年以来，公司已经公告二次提价，共计增加营业收入1446万元。由于水电成本一般比较固定，上调电价部分将主要转换成利润。

　　据《闽东日报》报道，今年1-6月，宁德市平均降雨量已达1108毫米，比常年偏多20.4%，比上年同期的580毫米偏多91.1%。因此，我们预计公司今年水电业务营业收入同比增速在50%以上。

　　未来公司水电业务的扩张取决于对外并购进程、水电业绩的提升取决于来水量的增加和上网电价的提高，但公司技改支出压力较大。福建省内可开发的水电资源有限，且新建项目受政策制约基本处于停顿状态。从公司水电可控装机容量上看，连续四年维持在30.61万千瓦时，我们预计未来公司水电装机容量的增长主要通过对外并购完成。目前福建省小水电上网电价水平总体偏低，近三年公司综合平均上网电价维持在0.29元/千瓦时左右，与周边浙江省、广东省0.46元/千瓦时的上网电价存在较大差异，上网电价仍有提升空间。公司下属23个水电站中，仅有5个电站投产时间在2000年以后，部分水电站始建于上世纪七八十年代，未来公司技改支出压力较大。

　　进军清洁能源，发展风电

　　从2010年开始，我国风电装机规模已跃居世界第一位。截至2011年末，我国风电装机容量约0.62亿千瓦时，同比增长39.41%。全国风电发电量随着装机容量的扩大而增长，截至今年7月末，我国风电发电量511亿千瓦时，同比增长40.38%。

　　鉴于宁德区域内优质水电资源越来越少，水电主业扩张困难，发展空间受限。在巩固提升现有水电装机基础上，公司实施从水电向风电发展战略转型。初步勘测，宁德市陆地风电资源技术可供开发的总装机达50万千瓦以上，30米水深以内的近海海上风可供技术开发总装机达到400万千万以上。目前公司持有两个已投产风电项目，设计总装机容量为7.57万千瓦，其中可控装机容量为3.37万千瓦。今年上半年公司完成风力发电量1,725万千瓦时，完成风力售电量1634万千瓦时。

　　矿业构筑未来希望

　　虽然公司的主营业务是水电，但从2011年起，公司开始向矿业方向发展。先是合作开发福安赤路钼矿，后成立宁德环三矿业公司。

　　特钢带动钼金属需求量增长

　　2011年12月27日，公司与福建省地勘冶金发展有限公司签署《合作开发福安赤路钼矿的意向书》，就合作开发福建省福安鑫地钼业有限公司所享有的福安赤路钼矿，达成合作意向。

　　2012年7月27日公司以4850万元成功竞得福建省福安鑫地钼业有限公司20%股权。福建省福安鑫地钼业有限公司成立于2009年12月。采矿权于2011年5月26日获得，并已获得福建省发改委项目核准，公司预计2013年将开工建设，2014年建成投产。

　　钼行业与钢铁行业的周期紧密相关。根据国际钼业协会的统计，钼的直接消费需求中约75%来自于钢铁业，被誉为“工业味精”。受益于国内钢铁行业的持续发展，尤其是不锈钢和特种钢领域的快速发展，我国钼消费量一直保持快速增长。

　　在四万亿投资的刺激下，2009年我国钢铁行业产能迅速恢复。钼消费量也呈现增长态势，并超过西欧成为全球第一大消费国。2011年，我国钼消费量约7.6万吨，比2010年增长约33%。消费量快速增长的同时，钼产量增速略有放缓，近两年我国钼产量基本维持在8万吨左右。

　　特钢有望成为钼金属消费的主力军。从政策层面上看，国家将继续加大对钢铁行业产能过剩的调控力度，但是我们对特钢依然保持乐观。特钢作为被政策重点扶植的七大新兴产业之一，下游新能源汽车、核电、水电、风电、高速铁路等高端装备制造业的市场规模将不断扩大。从城镇化、工业化进程来看，当城镇化进程放缓时，特钢的需求大幅增加。日本1975年之前，城镇化水平每年提高约1个百分点，到1975年，日本城镇化率已高达88.7%，之后城镇化进程以放缓的速度进行。而正是在此后的一个阶段中，特钢在钢铁中的占比快速增加。

　　据社科院预计，我国将在2013年左右结束高速城市化进程，此后城市化步伐放缓。我们认为在城市化进程放缓之后，特钢在钢铁中的占比将会快速增加，从而带动钼需求量的增长。

　　对黄金价格保持乐观

　　公司与福建省第四地质大队共同出资设立宁德环三矿业有限公司，公司占注册资本的70%。地质四队以其持有的四个探矿权通过评估作价和现金的公司出资，占注册资本30%。由于环三矿业承接的四个矿权均为探矿权，贡献业绩尚需时日。

　　当前，黄金供需缺口依然存在、新兴国家央行黄金储备持续增加、欧洲主权债务危机和美联储预期的量化宽松政策，都将对黄金价格形成支撑。今年以来金价波动很大，但金价的短期波动不改我们对它的长期看好。伴随着下半年中国和印度黄金需求旺季的到来，我们预计2012和2013年黄金均价340元/克和380元/克。

　　未来矿业整合值得期待

　　宁德市属火山岩地带，矿产资源丰富，主要矿种有银、铅、锌、钨、钼、铜、稀土、叶腊石、伊利石、钾长岩、饰面用花岗石等。公开资料(见福建省第四地质大队网站：福建省第四地质大队发展历程回眸)显示，福建省第四地质大队先后探明多处矿产：福安赤路钼矿、福鼎银硐银多金属矿、西朝钼矿、周宁芹溪银铅锌矿、周宁吾凤楼铁钨矿、屏南泮地铅锌矿、屏南罗厝银多金属矿、宁德市蕉城区禅地铜矿、将乐八里桥铅锌矿、寿宁白云岩、铁矿等金属矿，寿宁湖潭叶腊石矿、周宁礼门明矾石矿以及古田鹤塘花岗岩石材矿山、福鼎市白琳玄武岩石材、闽东境内建筑用碎石矿山等非金属矿。

　　在矿产勘查开发方面，福建省地矿局将优先支持宁德市开展符合产业政策要求的优势矿产资源的勘查开发，整合全局在宁德辖区内现有的矿业权，促进与闽东电力股份有限公司等公司在资本、矿权和技术等多要素合作(见福建省第四地质大队网站：省地矿局与宁德市人民政府联手推进地质工作)。我们预计，此次与福建省第四地质大队共同出资设立宁德环三矿业仅是闽东电力涉足矿业的开始，涉足矿业也符合公司选择“资源性领域作为辅业”的发展战略。

　　投资建议

　　闽东电力是宁德市唯一的国有上市公司，主营水电业务，上市时曾创下88.69倍的新股发行市盈率记录。今年以来，公司股价上涨56.76%，远超大盘和行业内其他公司的走势，股东户数已经连续两个季度下降，市场关注度明显提升。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.49元和0.50元，对应市盈率分别为23倍、20倍和20倍，目标价格11元，首次给予公司“增持”评级。