四方股份:多元化发展值得期待
智能变电站建设最敏感的标底。2012 年国网已集招变电站的智能化率达55%左右,远高于去年的水平,公司受益于此上半年来自继电保护及变电站自动化的收入同比增长25%,并且盈利能力有一定的提升,符合我们之前的预期。我们预计公司该项业务明年仍能维持较高的增长速度,主要原因是由于今年的招标订单有些在明年确定收入。公司收入近70%来源于变电站业务,且在保护与监控领域均有明显优势,是智能变电站全面推广的主要受益标的之一。
电厂业务仍有较大增长空间。公司电厂业务主要来自ECS、辅控、DCS、励磁,此外公司利用与电厂关系交叉销售一些其他产品,如中低压变频器等。目前新建火电市场低迷,市场担心公司该块业务的成长性,除了ECS、辅控外,DCS、励磁目前仍处于进口替代阶段,公司市场份额并不大,而其市场体量均较大,未来仍有较大的发展空间。
电力电子业务值得期待。公司上半年实现电力电子业务收入8000多万,并不都来自三一,其中约5000 万来自于公司本部,主要为低压变频等产品,公司本部电力电子产品发展势头迅猛。2012 年三月公司收购三伊公司以重返电力电子领域,三一公司的主要产品是高频电源、多晶硅炉电源、SVC,多晶硅炉电源受光伏影响较大,其他产品基本平稳,受宏观经济下行影响较大。公司的高频电源市场份额较高,主要竞争对手为外资企业,受益于节能减排,未来前景值得看好。
工业自动化产品获得突破,增长空间广阔。工业自动化产品与电气控制自动化有一定的技术同源性,主要市场份额由外资占领。公司产品已经在节能、化工、精细化工以及冶金等行业获得突破,未来有望以点带面,成为某些细分行业的龙头。而工业控制涉及领域较为广阔,未来增长空间广阔。
长期看微网、新能源和储能。公司在微网、除能、新能源等方面技术储备丰富,目前均有些收入,但体量不大,主要原因由于目前这些领域的市场仍未完全启动,随着技术成熟这些领域的启动将支持公司长期发展。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013 年业绩分别为0.79、1.02 元,对应目前市盈率为22、17 倍,公司是智能变电站建设最敏感的投资标底,公司在电网领域外的发展超出市场预期,在电厂、轨道交通、工业控制等领域仍处于起步阶段,未来发展空间较大,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。
投资风险。公司70%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大;多元化发展低于预期。
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