信质电机：博世占比有望提升 新业务突破在即
公司是汽车电机定子的龙头企业。2011年公司汽车发电机定子及总成销售3152万个，同比增长33.6%。国内市场占有率超过50%，全球市场占有率约为19.11%。公司在定子、转子的领域的优势主要体现在：1。生产工艺先进，原材料利用率高。国内定子能量转换效率在50%-60%，国外竞争对手在70%-72%，公司能量转化率在75%左右。公司产品采用“二改四”技术，原材料利用率从30%上升到80%。而原材料占成本的比重在80%左右，仅原材料利用率提升即可降低成本约40%。因此公司在产品单价上也远低于竞争对手。2。客户粘性高。客户对供应商审核认证周期长，技术质量要求高，一但稳定供货，一般不轻易更改供应商。
客户结构持续优化，公司产品占博世比重未来有望大幅提升。公司产品占法雷奥比重接近50%，未来大幅提升较为困难。公司定子、转子占博世比重仅5.8%，博世的市场份额未来最高有望提升至80%。主要原因：1。竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线，把主要精力放在北美，即将关闭中国工厂。2。公司产品质量稳定，价格低。 3。拥有博世全球优选供应商资质。
电动自行车转子业务大幅增长，空调定子、VVT以及稀土永磁电机有望取得突破。在汽车行业增速放缓的情况下，公司把产能适当倾向于电动自行车转子业务。2012年上半年公司电动车转子销量达到645万件，预计下半年销量有望超过800万件，全年电动车销量增速有望达到100%左右。公司竹排式空调定子有望为空调厂商大批量供货，未来将成为公司增长新引擎。VVT业务今年下半年有望达到盈亏平衡点。稀土永磁电机有望进入大型油田领域。
盈利预测与估值：预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.86元、1.18元和1.58元。因此我们给予公司的目标价为24.08元，对应于2012年28倍的PE，评级为“增持-A”。
风险提示：汽车行业销量大幅下滑的风险；出口市场增幅下降的风险；原材料价格巨幅波动的风险；新业务不达预期的风险。
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