三安光电：主业反转 经营拐点已现
2012年上半年LED需求呈现快速上升趋势，照明和背光LED需求2季度环比增速达10%以上，台湾芯片、封装和背光模组企业7月营收出现年内的首次同比正增长，增速分别达到5%、10%和7%，主要企业2季度产能利用率逐步提升至90%以上，上游芯片企业的业绩大幅回升显示出LED需求出现实质性的恢复。随着广东省政策的出台，国内LED照明政策也进一步明朗，此外国内已上市的大量LED封装企业产能也进入释放期，下半年LED需求和产业经营环境逐步向好。
LED产业已经度过盲目扩张期，上游MOCVD设备的快速增加基本告一段落，新增设备数量大幅下降，国内2012年上半年LED投资额大幅下降63%，外延片投资占比仅8%。从Aixtron和Veeco的中报来看，2012年两家公司MOCVD订单均大幅下降，两家公司均对2013年产业需求乐观，我们预计产业在2013年之前不会有太大新增产能释放，而三安的设备均已到位，产能2012年将进入快速释放期。
2011年LED需求不振，上游产能快速扩张导致产品价格大幅下降，2012年以来随着下游需求的逐渐回升，主要LED芯片价格降幅已经逐步收窄。按照我们的预测模型，随着2012年LED照明需求的启动，全球LED供需比例由120%以上将逐步下降至100%以下，供需逐渐趋紧；此外蓝宝石衬底供需比例将维持在100%以上，蓝宝石衬底短期价格预计将维持平稳；芯片价格跌幅收窄和原材料成本压力下降将有效缓解芯片企业的盈利能力下滑趋势。
三安光电目前已经成为国内规模和技术领先的LED芯片生产企业，目前公司芯片产品性能已经基本同台湾企业持平，并已经进入主流的LED封装企业。公司今年有望迎来主业拐点，芜湖目前MOCVD投产台数已经达到80台以上，平滑测算公司今年芯片产能较去年大幅提升100%以上，随着公司产能的释放，公司的毛利率也有望逐步企稳，2012年公司将逐渐转向以主业为主的良性增长模式上，随着LED需求的回升，公司的成长前景良好。
我们认为公司未来两年成长趋势良好，预测公司2012、2013年摊薄EPS为0.57元和0.84元，给予公司买入-A的投资评级，目标价20元。
风险提示：芯片价格持续下跌的风险；蓝宝石衬底、MO源等主要原材料价格波动的风险；LED需求波动的风险。
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