人福医药：业绩高速增长 国际业务加速
事件：公司公布半年报，2012 年1-6 月实现营业收入为23.03 亿，同比增长45.06%，主营业务利润为9 亿，同比增长34.37%，营业利润3.21 亿，同比增长43.62%，利润总额3.40 亿，同比增长47.65%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.01 亿，同比增长43.26%，每股收益0.41 元，实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.60 亿，同比增长14.25%，扣非后每股收益0.32 元。
投资要点
药品主业维持高增长。公司上半年实现营业收入23.03 亿，同比增长45.06%，其中药品收入19.54 亿，同比大幅增长，增速达51.28%，我们预计麻醉药仍保持30%以上的增速，其中舒芬增速在50%以上，瑞芬在40%左右，芬太尼略有增长，预计10%以内，安全套收入0.85 亿元，同比增长25.74%；房地产业务收入2.04 亿，同比增长24.10%。血制品业务的中原瑞德表现亮眼，净利润1025.58 万元，同比增长142.83%。公司未来可能将继续聚焦药品主业，房地产业务将逐步剥离。
毛利率下降，费用控制较好。公司综合毛利率为40.4%，同比下降3.2 个百分点，单季度环比上升2.1 个百分点。管理费用率和财务费用率同比基本持平，管理费用率下降0.7 个百分点，期间费用率整体下降0.8 个百分点，费用控制良好。经营性现金流较上年好转，主要因为销售回款增加，同时公司利用信用账期等减缓资金流出。
国际业务取得突破。美国普克上半年已完成销售团队和分销渠道的建设，部分OTC 产品有望于下半年出口销售，美国普克目前虽仍亏损，预计2013年将实现盈亏平衡。武汉普克的生产基地已进入美国FDA 认证准备阶段，公司在不断扩大非洲市场，同时也在关注潜在的国际合作项目，进一步拓展国际业务。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.78、0.98、1.34 元，考虑到公司麻醉镇痛药良好的成长性，参考可比公司估值，给予公司36 倍PE，对应目标价28.00 元，维持公司买入评级。
风险提示：国际业务拓展不达预期，新药上市速度低于预期。
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